核心产品收入企稳，期待新品周期开启

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 吉比特（603444.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 吉比特（603444.SH）:核心产品收入企稳，期待新品周期开启 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 事件：吉比特发布 2024 年一季度业绩报告。公司 2024 年一季度实现营收9.27 亿元，同比下降 18.97%。归母净利润 2.53 亿元，同比下降 17.35%；扣非归母净利润为 1.98 亿元，同比下降 29.54%。 点评： 营收利润同比仍承压，核心产品收入企稳。《问道手游》、《一念逍遥》等游戏流水在生命周期内自然回落，《问道》端游展现出长线稳定盈利能力，《飞吧龙骑士》于 2023 年 8 月上线，目前已实现盈亏平衡。《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》于 2023 年末上线，《不朽家族》《神州千食舫》于 2024 年一季度上线，均对 24Q1 的流水和收入产生增量贡献，但由于收入与费用的错配尚未盈利，后续有望贡献增量利润。根据七麦数据，《问道》手游 24Q1 的 iOS 畅销榜排名 38，较 23Q4 的 42 名环比提升 4 名，《一念逍遥》24Q1 的 iOS 畅销榜排名 65，较 23Q4 的 68名环比提升 3 名。截至 24Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额共 5.29 亿元，较 23Q4 增加 0.88 亿元。 境外板块持续发力，已发行产品稳定运营。公司 2024 年一季度境外营收1.39 亿元，同比增长 146.68%，一季度公司在境外上线新游《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》等，《Outpost: Infinity Siege》在 Steam 国际版上线，已发行的《一念逍遥（欧美版）》《一念逍遥（中国港澳台版）》持续稳定运营。 公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司有多款储备产品，其中自研产品包括：《代号 M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原《代号 M88》，拟于 2025H1 上线境外）、《最强城堡》、《代号 M11》；代理产品《亿万光年》（拟于 2024H2 上线中国大陆）、《封神幻想世界》（拟于 2024H2 上线中国大陆）、《失落城堡 2》、《王都创世录》（拟于 2024H2上线中国大陆）、《律动轨迹》（拟于 2024 年 4 月 29 日上线中国大陆）。 盈利预测与投资评级：我们期待公司新品上线后的兑现，及对业绩的增量贡献，预计公司 24-26 年营业收入分别为 39.92/44.25/49.49 亿，同比增长-4.6%/10.8%/11.9%；归母净利分别为 10.75/12.09/13.56 亿，同比增长-4.4%/12.4%/12.2%，4 月 24 日对应估值 12x/10x/9x，继续维持”买入“评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 表 1 重要财务指标 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5,168 4,185 3,992 4,425 4,949 增长率 YoY% 11.9% -19.0% -4.6% 10.8% 11.9% 归母净利(百万元) 1,461 1,125 1,075 1,209 1,356 增长率 YoY% -0.5% -23.0% -4.4% 12.4% 12.2% 毛利率% 88.7% 88.5% 88.2% 88.4% 88.6% 净资产收益率 ROE% 36.7% 25.2% 19.7% 18.1% 16.9% EPS(摊薄)(元) 20.33 15.63 14.96 16.82 18.87 市盈率 P/E(倍) 15.39 15.68 11.54 10.27 9.15 市净率 P/B(倍) 5.65 3.96 2.27 1.86 1.54 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 4 月 24 日收盘价 表 2 公司游戏 Pipeline 研发商 产品名称 版号 游戏类型 拟上线时间 自研 M72(代号) 已申请 放置修仙类 未确定 自研 《杖剑传说》 已申请 魔幻题材放置养成类 2025 年上半年 (境外) 自研 《最强城堡》 已取得 策略塔防类 未确定 自研 M11(代号) 未申请 西幻题材放置类 未确定 代理 《亿万光年》 有 科幻题材策略卡牌、轻度 SLG 2024 年下半年 (中国大陆) 代理 《封神幻想世界》 有 国风题材 RPG 2024 年下半年 (中国大陆) 代理 《失落城堡 2》 无 冒险题材 Roguelike 未确定 代理 《王都创世录》 有 模拟经营策略 RPG 养成 2024 年下半年 (中国大陆) 代理 《律动轨迹》 有 音乐节奏类 2024 年 4 月 29日(中国大陆) 资料来源：吉比特公众号，信达证券研发中心整理 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,579 3,812 5,011 6,599 8,377 营业总收入 5,168 4,185 3,992 4,425 4,949 货币资金 2,629 2,397 3,504 4,922 6,474 营业成本 582 480 472 514 564 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 21 25 26 29 32 应收账款 265 239 224 246 278 销售费用 1,402 1,127 1,098 1,206 1,337 预付账款 13 21 18 19 22 管理费用 340 315 302 339 393 存货 0 0 0 0 0 研发费用 673 679