小菜园(0999.HK)公司深度报告：大众便民中餐龙头，高质价比-快速扩张

大众便民中餐龙头，高质价比&快速扩张 [Table_CoverStock] —小菜园(0999.HK)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 11 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 商社行业首席分析师 陆亚宁 商社行业分析师 S1500521080001 S1500525030003 fanxinyue@cindasc.com luyaning@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 小菜园(0999.HK) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大众便民中餐龙头，高质价比&快速拓店 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary] 公司是我国大众便民中式餐饮的领导者。公司以“小菜园”为主要品牌，致力于提供“好吃不贵”的就餐体验，同时还拥有“菜手”“观邸”“复兴楼”等 5 个品牌。截至 25 年 6 月末，拥有 672 家“小菜园”门店。根据 Frost&Sullivan，按 23 年的门店收入统计，“小菜园”在客单价 50~100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，市场份额 0.2%。 门店快速扩张，单店模型优异，开店空间广阔。23 年开始，进入快速开店周期，每年拓店超过 100 家，根据公司官方公众号，截至 25 年 11 月末，全国直营门店（含待开业）816 家。公司计划到 26 年底“小菜园”门店达到约 1000 家。新开门店在现金流层面表现优异，对于新开“小菜园”门店，首次收支平衡期一般为 1~2 个月；截至 24 年 8 月末已经收回投资的门店的平均投资回收期约为 13.8 个月。门店利润表端表现亦靓丽，21/22/23/24 年前 8 个月门店 OPM 为 15.9%/14.2%/19.7%/17.8%，根据我们的假设和测算，门店 OPM 有望达到 20%以上。 自建完善的“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”供应链体系。在安徽建有中央厨房，使门店员工在劳动密集型工序上减少时间和精力，可以使用净菜更快地制作菜品，进一步提升后厨标准化水平和门店的运营效率及盈利能力。公司已开始在马鞍山建设新中央厨房。自建全冷链仓储物流供应链体系，实现全部门店精准日配送，保证运营所用食材的新鲜度。目前已实现绝大部分食材的集中采购，叠加庞大的采购量和竞争性报价机制，议价能力强，原材料及消耗品/收入从 21 年的 34.5%降至25H1 的 29.5%。 前厅-后厨-扩张均实现标准化运营。不断完善标准化的管理和运营模式，涵盖菜品标准化、服务标准化、供应链一体化、培训常态化、食品安全及质量控制标准化和拓店标准化等各个方面，助力公司快速扩张和降本增效。 盈利预测与投资评级：公司是大众便民中式餐饮领导者，致力于提供“好吃不贵”的消费体验，契合当下消费者对于质价比的追求。公司处在快速拓店阶段，即使在同店销售下行（主要是人均消费下行）的背景下，有望带动收入稳步增长。而公司完善的供应链体系及优化的单店模型有望带来运营效率的提升。我们预计 25~27 年 EPS 为 0.65/0.79/0.94 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 13.02 港币。 风险提示：宏观经济对餐饮行业的影响，食品安全风险，新店拓展不及预期，同店销售显著下滑的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,549 5,210 6,024 7,362 8,913 增长率 YoY % 41.6 14.5 15.6 22.2 21.1 归属母公司净利润(百万元) 532 581 768 930 1,111 增长率 YoY% 124.0 9.1 32.3 21.0 19.6 净资产收益率ROE% 85 25 29 31 33 EPS(摊薄)(元) 0.53 0.56 0.65 0.79 0.94 市盈率 P/E(倍) / 16 13 11 9 市净率 P/B(倍) / 4 4 3 3 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 12 月 10 日收盘价；汇率使用 1 港币=0.91 元人民币。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 小菜园：大众便民中式餐饮领导者 ............................................................................................... 6 业务分析：菜品精简&好吃不贵，“到店+到家”全场景覆盖 .................................................... 7 竞争优势：供应链体系完善&标准化运营，助力快速拓店 ...................................................... 10 门店快速扩张，单店模型优异，开店空间广阔 ........................................................... 10 自建完善的“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”供应链体系 ..... 13 前厅-后厨-扩张均实现标准化运营 ................................................................................ 15 打磨社区餐饮新门店模型 ............................................................................................... 16 财务分析：拓店带动增长，人均消费下滑 ................................................................................. 17 餐饮行业：增速好于消费大盘，人均消费承压 ......................................................................... 21 城镇化&家庭