年报点评：流量投放影响短期利润，拟进一步加大投资者回报

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 流量投放影响短期利润，拟进一步加大投资者回报 ——三七互娱(002555)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2024-04-22) 收盘价(元) 17.19 一年内最高/最低(元) 36.94/15.96 沪深 300 指数 3,530.90 市净率(倍) 3.00 流通市值(亿元) 276.30 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 5.73 每股经营现金流(元) 1.42 毛利率(%) 79.50 净资产收益率_摊薄(%) 20.92 资产负债率(%) 33.04 总股本/流通股(万股) 221,786.43/160,734.85 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《三七互娱(002555)季报点评：Q3 业绩增长显著，小游戏赛道表现亮眼》 2023-11-06 《三七互娱(002555)中报点评：新品上线及收入结构变化影响短期利润，三季度预计将大幅改善》 2023-09-04 《三七互娱(002555)年报点评：海外市场收入增长强劲，长线运营增厚业绩》 2023-05-04 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 04 月 23 日 2023 年公司实现营业收入 165.47 亿元，同比增加 0.86%，归母净利润 26.59 亿元，同比减少 10.01%，扣非后归母净利润 24.97 亿元，同比减少 13.38%。 2024Q1 预计实现归母净利润 6 亿元-6.5 亿元，同比下降 16.08%-22.54%；扣非后归母净利润 5.9 亿元-6.4 亿元，同比下降 4.54%-11.99%。 投资要点：  多款产品保持旺盛生命力。分业务看，公司移动游戏业务收入158.98 亿元，同比增长 1.71%，毛利率 79.74%，同比下滑 2.00pct。网页游戏营业收入 4.97 亿元，同比减少 17.03%，毛利率 70.02%，同比基本持平。2023 年公司《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《云上城之歌》《小小蚁国》《寻道大千》《灵魂序章》等产品保持旺盛的产品生命力，全球在运营月均流水破亿的产品达到 8 款，全球发行的移动游戏最高月流水超 23 亿元。 2023Q4 由于产品流量投放原因，单季度销售费用率达到 60.62%，环比提升 12.02pct，同比提升 6.74pct，导致 Q4 归母净利润同比减少 33.17%，环比减少 51.74%，对全年利润增长也造成影响。  出海标杆产品继续保持高流水。2023 年公司境外营业收入 58.07亿元，同比减少 3.11%,占公司营业收入比重 35.09%。出海产品中《Puzzles & Survival》自 2020 年上线至 2024 年 2 月累计流水超百亿元，2023 年 4 月再次刷新产品月流水峰值。Sensor Tower 统计数据显示，《Puzzles & Survival》在 2023 年中国手游海外收入榜排名第五，公司排在中国手游发行商海外收入榜第三。  新品流量投放影响短期利润增长，未来有望释放业绩弹性。公司预计 2024Q1 营业收入同比增长超 25%，归母净利润环比增长30%-40%,主要是 2023 年上线的多款新产品带来营业收入提升，但由于公司加大新游戏的流量投放导致 2024Q1 销售费用增长幅度高于营业收入增长幅度，归母净利润预计同比下降 16.08%-22.54%。预计新产品流量投放企稳后，产品的利润率也将随之提升，释放业绩弹性。  储备自研/代理产品数量众多，面向海内外市场推出。公司目前储备超过 40 款自研或代理手游，涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置 RPG、休闲益智等众多类型，面向全球市场陆续推出。自其中多款产品获得国内游戏版号，正积极推进产品上线进度。  拟进一步提高分红频次，加大投资者回报。公司 2023 年半年度分-43%-33%-23%-13%-3%8%18%28%2023.042023.082023.122024.04三七互娱沪深300 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 红 9.98 亿元，2023 年年末再次分红 8.21 亿元，合计分红 18.13亿元，占全年净利润的 68.18%。公司拟进一步提高分红频次，加大投资者回报，在 2024Q1、2024H1、2023Q3 结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总金额不超过 5 亿元，合计派发现金红利总金额不超过 15 亿元。  投资建议与盈利预测：公司多元化产品战略取得成效，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓更多元化、轻度化产品类型，小游戏赛道推出《寻道大千》《灵魂序章》等头部产品，挖掘新的市场增量和新的业绩增长点。新游戏短期受流量投放增加影响利润，预计随着流量投放需求企稳将释放利润弹性。预计 2024-2026 年公司 EPS 为 1.38 元、1.56 元和 1.74 元，按照 4 月 22 日收盘价 17.19 元，对应 PE 为 12.47 倍、11.04 倍和9.85 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业监管政策风险；买量成本高企；市场竞争加剧；新产品市场表现不及预期；老产品流水持续下滑 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,406 16,547 18,850 20,777 22,738 增长比率（%） 1.17 0.86 13.92 10.23 9.43 净利润（百万元） 2,954 2,659 3,058 3,455 3,869 增长比率（%） 2.74 -10.01 15.02 12.98 12.00 每股收益(元) 1.33 1.20 1.38 1.56 1.74 市盈率(倍) 12.90 14.34 12.47 11.04 9.85 资料来源：中原证券，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2016-2023 公司营业收入（百万元） 图 2：2016-2023 公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：2016-2023 公司扣非后归母净利润（百万元） 图 4：2016-2023 公司经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源