参股科工成套公司：战略协同赋能，锚定中长期高质量发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天玛智控(688570) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 参股科工成套公司：战略协同赋能，锚定中长期高质量发展 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 15 日 [Table_Summary] 事件：12 月 9 日晚，天玛智控发布公告，公司拟与直接控股股东天地科技及其子企业开采研究院、上海煤科、天地奔牛共同投资 35.45 亿元（其中天玛智控投资 3.5 亿元，参股 10%），在陕西省西安市设立合资公司科工成套公司，并由科工成套公司作为实施主体投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目”。 点评： ➢ 协同效应赋能市场拓展，业务边界持续拓宽。公司战略参股科工成套公司并参与煤矿重大智能成套装备研发中心项目，将通过业务协同与资源互补显著拓展市场空间，核心受益逻辑体现在两大维度： 其一，液压支架作为电液控制系统的核心主机配套载体，科工成套公司聚焦高端液压支架研发制造，与天玛智控核心产品电液控制系统形成天然协同。双方可借助产品互补性开展联合推广，实现“主机装备+核心控制系统”的一体化配套供应，有效提升客户粘性与市场竞争力，进一步巩固天玛智控在电液控制领域的市场份额。 其二，科工成套公司以煤矿重大智能成套装备研发及一体化智能开采解决方案为核心业务，而天玛智控主营打造智能矿山领域国产核心控制底座，其产品是一体化智能开采解决方案中不可或缺的关键组成部分。依托科工成套公司的全链条服务能力，天玛智控可深度嵌入一体化解决方案的供销体系，不仅能拓展存量市场的渗透深度，更能切入海外市场及高端智能矿山建设等增量领域，拓宽市场覆盖范围与长期增长空间。 ➢ 技术创新驱动智能化升级，参股项目助力瓶颈突破。天玛智控长期深耕煤矿智能化开采领域，持续推进核心技术与一体化平台迭代升级，包括最新研制的“智瞰・综采工作面千眼智测” 解决方案、智能开采全景解决方案、国内首套 500kW 煤矿井下自移动式压裂泵站及压裂工具串成套解决方案、一体化沉浸式决策控制平台、新一代液压支架精确感控系统等创新方案，以及 3150L/min 充气安全阀、高端乳化液泵站、高品质液压元件等核心部件，凭借硬核技术实力获得行业广泛认可。但需注意，当前公司在高性能材料、高精度传感等关键技术领域仍面临瓶颈。科工成套公司聚焦新材料、新工艺、智能化技术等前沿方向攻关，重点布局高耐磨耐腐蚀材料、高强度轻量化材料、高精度传感技术等行业亟需的研发高地，与天玛智控的技术短板形成精准互补。此次合资项目的落地，可为天玛智控核心产品提供更广阔的应用场景与中试验证平台，助推公司科技成果的系统化突破，加速技术成果的工程化转化，助力其 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 持续引领煤炭行业智能化升级进程。 ➢ 公司财务状况稳健，资金储备充足，为战略投资提供坚实支撑。截至 2025 年 9 月末，公司货币资金规模达 23.3 亿元，在手资金充裕且流动性良好。此次公司以自有资金出资 3.5 亿元参与设立科工成套公司（其中首期注册资本 2 亿元，剩余 1.5 亿元将根据项目推进情况分期投入），该投资规模与公司资金实力相匹配，不会对公司短期分红能力及整体财务稳健性产生实质性影响。从资金使用效率与长期收益来看，此次参股投资是公司优化资金配置、布局煤矿智能成套装备赛道的关键举措，有望获得稳定的投资回报，同时借助业务协同效应带动自身核心业务增长，为中长期盈利增长开辟新路径。 ➢ 盈利预测及评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，我国煤矿智能化发展空间依旧广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟跨越，但公司作为行业龙头，潜在的科技创新价值较为突出，技术先发优势有望明显提升市场竞争力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为1.07/1.14/1.22 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.25/0.26/0.28 元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济超预期下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,206 1,861 1,014 1,046 1,096 同比(%) 12.1% -15.7% -45.5% 3.2% 4.8% 归属母公司净利润（百万元） 425 340 107 114 122 同比(%) 7.0% -20.0% -68.4% 5.8% 7.3% 毛利率(%) 45.1% 44.4% 36.3% 36.6% 36.8% ROE(%) 14.7% 8.0% 2.5% 2.6% 2.7% EPS（摊薄）（元） 0.98 0.78 0.25 0.26 0.28 P/E 18.06 22.58 71.39 67.46 62.88 P/B 1.84 1.77 1.74 1.72 1.69 EV/EBITDA 18.35 15.52 24.57 22.94 21.20 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 12 月 12 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,047 5,260 5,304 5,260 5,323 营业总收入 2,206 1,861 1,014 1,046 1,096 货币资金 2,817 2,914 2,799 2,755 2,896 营业成本 1,212 1,034 646 663 692 应收票据 268 172 110 111 120 营业税金及附加 14 12 6 7 7 应收账款 1,249 1,375 1,637 1,644