航空运输月度专题：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升

。。 淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 陈依晗 交通运输行业分析师 执业编号：S1500525110002 邮 箱：chenyihan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2025 年 11 月经营数据。 ➢ 投资建议 2025 年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺。淡季不淡，客座率高位、票价有所回正，我们认为航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或也能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。 ➢ 淡季客座率持续高位、票价略有回落 1）供需：运力增速回升，客座率高位提升。根据民航局公布的 2025 年 10月行业最新数据，2025 年 10 月行业 ASK、RPK 同比分别+6.2%、+8.9%，较 2019 年同期+17.3%、+23.4%，相应客座率达到 87.4%，同比+2.2pct，较 2019 年同期+4.3pct。 根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的 11 月运营数据合计情况看，六家航司 11 月 ASK、RPK 同比分别+7.0%、+10.3%，客座率达到 85.6%，同比+2.6pct。其中，国内线/国际及地区线 ASK 同比分别+4.2%、+13.9%，对应 RPK 同比分别+6.8%、+19.6%，相应客座率分别为 86.6%、83.2%，同比分别+2.1、+4.0pct，较 2019 年同期分别+3.6、+6.4pct。 2）票价：12 月淡季票价走弱。2025 年年初至今（截至 12.15），国内平均票价 839 元，同比-7.0%。12 月至今（截至 12.15）国内线含油平均票价709 元，同比-6.2%，票价转弱。 3）油汇：12 月航油均价略涨，人民币汇率走强。油价方面，10、11、12月国内航油含税出厂价分别为 5572、5625、6045 元/吨，同比分别-0.1%、0%、+3.9%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 12 月 16 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.0602 元，较 2024 年末-1.78%，较 25Q3 末-0.64%，4月以来人民币持续升值。 ➢ 航司运力投放维持稳增，国内外客座率高位 1）运营情况：国内线方面，2025 年 1~11 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到 8.4%、5.9%，其余航司增速均在 5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航、春秋、国航恢复率接近 19 年同期，海航周转量恢复还存在较大缺口。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2）机队引进：11 月国航和南航均引进 7 架净增长 7 架飞机，为六大航司净增长量最高。1~11 月累计看，南航、国航、东航分别净增长 47、26、21架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长 5、2、14 架客机。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 投资建议............................................................................................................................................ 5 2 淡季客座率持续高位、票价略有回落 ............................................................................................ 6 2.1 供需：运力增速回升，客座率高位提升 ............................................................................. 6 2.2 票价：12 月淡季票价走弱 .................................................................................................... 7 2.3 油汇：12 月航油均价略涨，人民币汇率走强 .................................................................... 9 3 航司运力投放维持稳增，国内外客座率高位 .............................................................................. 10 3.1 运营情况：11 月航司客座率维持高位 .............................................................................. 10 3.2 机队引进：11 月国航及南航净增加 7 架客机 .................................................................. 14 4 风险因素............................