金工点评报告：短期压力有所缓解，市场进入温和修复阶段

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 短期压力有所缓解，市场进入温和修复阶段 [Table_ReportTime] 2025 年 12 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 短期压力有所缓解，市场进入温和修复阶段 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 6 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 短期压力有所缓解，市场进入温和修复阶段：本周市场在指数偏强调整中出现积极信号转变，期指市场周度增仓超 5.7 万张且中小盘基差显著改善，显示增量资金入场意愿增强；结合期权指标，各品种 VIX 维持低位且大盘期限结构恢复正向形态，市场情绪持续回暖，尽管SKEW仍处75%分位数以上高位反映尾部风险焦虑未消，但期指与期权市场的同步改善表明市场已积累从观望区间向上修复的动能。本周衍生品组合信号较前期出现积极变化，期指增量资金入场与基差收敛印证情绪转向，叠加期权市场结构修复，显示市场正从顶部观望区间向温和修复过渡，短期下行压力缓解但上行空间仍需增量确认。 ➢ 内容摘要： ◼ 多数合约基差贴水收敛：2025 年 12 月 5 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为83.74、84.59、66.18、63.72。本周除 IH 外，各品种合约基差相对前一周上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.03%、-3.52%、-1.52%、-11.81%。 ◼ 期指持续增仓，基差表现分化：本周指数偏强调整，期指市场增仓明显，市场周度增仓超 5.7 万张，且中小盘期指基差贴水幅度明显收窄，其中 IM 基差收窄 50 点左右，IC 基差收窄约 40 点。IC、IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.41%与-0.50%。 ◼ 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 12 月 5日，本周中证 500 成分股中有 6 只股票实施分红，股息点指数上升0.48，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.01，占指数点位 0.0002%；上证 50 成分股中有没有股票实施分；中证 1000 成分股中有 5 只股票实施分红，估算股息点约 0.49，约占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 ◼ 市场情绪温和修复，SKEW 仍处高位：截至 2025 年 12 月 5 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 15.95、16.61、23.09 及 20.50。本周指数偏强震荡背景下期权市场呈现情绪修复与风险隐忧并存的格局，各品种 VIX 持续于低位运行且大盘期限结构已恢复近低远高的正向形态，显示市场短期风险偏好有所回暖。然而风险偏度指标仍处高位，各品种 SKEW 维持在 2024 年以来 75%分位数以上水平，反映投资者对尾部风险的 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 焦虑并未随情绪回暖而消散，市场整体处于情绪渐暖但观望未消的震荡整理阶段。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 ......