春节动销旺盛，战略转型红利持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入盐津铺子（002847.SZ）春节动销旺盛，战略转型红利持续释放核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价75.70 元总市值/流通市值14842/13066 百万元52 周最高价/最低价137.09/59.27 元近 3 个月日均成交额108.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-渠道基础强化，新品表现亮眼》 ——2024-03-28《盐津铺子（002847.SZ）-2023 年收入增长 42.2%，盈利能力强化》 ——2024-02-29《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 46.2%，战略转型成效显著》 ——2023-11-01《盐津铺子（002847.SZ）-战略转型成效显著，把握零食渠道变革红利》 ——2023-03-24《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年业绩预告点评：改革成效持续兑现，新渠道快速增长》 ——2023-01-272024 年第一季度公司收入、利润表现亮眼。2024 年第一季度公司实现营业总收入 12.23 亿元，同比+37.00%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+43.11%；实现扣非归母净利润 1.38 亿元，同比+40.09%。春节旺季产品动销旺盛，量贩零食、电商、定量流通渠道维持高增速。第一季度公司收入同比+37.0%，主因今年春节公司产品动销旺盛，且春节错期导致备货集中体现在 2024 年第一季度。分渠道看，1）电商渠道：第一季度月销环比去年第四季度提升，预计电商渠道收入同比实现强劲的双位数增长，主要与第一季度电商礼盒销售火爆、魔芋、鹌鹑蛋等爆款产品拉动销售有关；2）量贩零食渠道：公司与头部量贩零食品牌的合作加深，在零食很忙、赵一鸣等系统继续扩品，预计第一季度量贩零食渠道收入翻倍；3）定量流通渠道：第一季度经销商及售点数量环比去年第四季度提升，同时蛋皇、大魔王等明星产品导入流通渠道，进一步强化收入扩张能力，预计定量流通渠道第一季度实现强劲的双位数增长；4）BC 超渠道：随着网点拓展持续推进，BC 超渠道第一季度收入维持双位数增长。受益于规模效应，盈利能力继续提升。第一季度公司毛销差同比-1.7pct，预计与春节旺季促销折扣力度加大、渠道结构进一步调整有关。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.8pct/-0.1pct/-1.4pct，主要受益于规模效应，且因公司七大品类的重点、难点研发费用已于前期投入，第一季度研发费用同比下降。若剔除剔除股份支付费用影响，管理费用率同比下降 0.6pct。此外，政府补助增多亦对本期利润有正向贡献。第一季度归母净利率 13.0%，同比+0.6pct。盈利预测与投资建议：公司战略转型红利持续释放，在已初步完成全渠道布局后，现阶段将进一步推动全渠道精耕，如量贩零食渠道扩大门店覆盖面并增加进场 SKU 数量、电商渠道灵活运营并乘势扩大规模、定量流通渠道积极开拓经销商客户。完备的供应链体系、健全的激励机制也将助力公司长期高质量发展。短期来看，魔芋、鹌鹑蛋等核心产品市场认可度高，且公司通过向上游延伸实现降本的效果，产品性价比凸显，目前在多细分渠道处于放量状态。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入52.4/63.4/75.3 亿元，实现归母净利润 6.7/8.9/10.5 亿元。当前股价对应2024/2025 年 PE 分别为 22/17 倍。公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8944,1155,2376,3447,533(+/-%)26.8%42.2%27.3%21.1%18.7%净利润(百万元)3015066708861052(+/-%)100.0%67.8%32.5%32.3%18.8%每股收益（元）2.342.583.424.525.37EBITMargin10.9%13.8%13.7%15.3%15.4%净资产收益率（ROE）26.6%35.0%36.7%38.1%36.1%市盈率（PE）32.329.322.116.714.1EV/EBITDA24.522.519.214.912.9市净率（PB）8.5810.268.136.385.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第一季度公司收入、利润表现亮眼。公司公布 2023 年一季报， 2024 年第一季度公司实现营业总收入 12.23 亿元，同比+37.00%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+43.11%；实现扣非归母净利润 1.38 亿元，同比+40.09%。春节旺季产品动销旺盛，量贩零食、电商、定量流通渠道维持高增速。第一季度公司收入同比+37.0%，主因今年春节公司产品动销旺盛，且春节错期导致备货集中体现在 2024 年第一季度。分渠道看，1）电商渠道：第一季度月销环比去年第四季度提升，预计电商渠道收入同比实现强劲的双位数增长，主要与第一季度电商礼盒销售火爆、魔芋、鹌鹑蛋等爆款产品拉动销售有关；2）量贩零食渠道：公司与头部量贩零食品牌的合作加深，在零食很忙、赵一鸣等系统继续扩品，预计第一季度量贩零食渠道收入翻倍；3）定量流通渠道：第一季度经销商及售点数量环比去年第四季度提升，同时蛋皇、大魔王等明星产品导入流通渠道，进一步强化收入扩张能力，预计定量流通渠道第一季度实现强劲的双位数增长；4）BC 超渠道：随着网点拓展持续推进，BC 超渠道第一季度收入维持双位数增长。受益于规模效应，盈利能力继续提升。第一季度公司毛销差同比-1.7pct，预计与春节旺季促销折扣力度加大、渠道结构进一步调整有关。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.8pct/-0.1pct/-1.4pct，主要受益于规模效应，且因公司七大品类的重点、难点研发费用已于前期投入，第一季度研发费用同比下降。若剔除剔除股份支付费用影响，管理费用率同比下降 0.6pct。此外，政府补助增多亦对本期利润有正向贡献。第一季度归母净利率 13.0%，同比+0.6pct。盈利预测与投资建议：公司战略转型红利持续释放，在已初步完成全渠道布局后，现阶段将进一步推动全渠道精耕，如量贩零食渠道扩大门店覆盖面并增加进场SKU 数量、电商渠道灵活运营并乘势扩大规模、定量流通渠道积极开拓经销商客户。完备的供应链体系、健全的激励机制也将助力公司长期高质量发展。短期来看，魔芋、鹌鹑蛋等核心产品市场认可度高，且公司通过向上游延