公司简评报告：老三样稳健，新品类提速

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年04月25日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]甘源食品（002991）：老三样稳健，新品类提速——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师姚星辰 S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人陈涛cht@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/04/24收盘价86.45总股本(万股)9,322流通A股/B股(万股)4,969/0资产负债率(%)17.31%市净率(倍)4.59净资产收益率(加权)5.3212个月内最高/最低价94.50/61.39[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究《甘源食品（002991.SZ）：增长稳健，盈利空间持续释放——公司简评报告》 2023.08.11《甘源食品（002991.SZ）：维持高水准表现，下半年值得期待——公司简评报告》 2023.07.09[table_main]投资要点 事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为18.48亿元（同比+27.36%），归母净利润为3.29亿元（同比+107.82%），扣非净利润2.92亿元（同比+96.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为5.34亿元（同比+10.85%），归母净利润为1.15亿元（同比+66.99%），扣非净利润为1.04亿元（同比+45.39%）。2024年Q1公司营业收入为5.86亿元（同比+49.75%），归母净利润为0.91亿元（同比+65.30%），扣非净利润为0.84亿元（同比+69.25%）。 老三样增速稳健，综合果仁及豆果维持高增，新品薯片和花生表现突出。2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入5.04、4.65、2.73、2.32、3.62亿元，同比+32.16%、+26.04%、+18.38%、+11.02%、+43.29%。占比分别为27.30%、25.19%、14.78%、12.53%、19.62%。公司形成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的休闲产品矩阵。其中公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速维持高增，新口味调味坚果进入高端会员店销售提升了系列产品收入增速，增强了公司品牌势能。公司新品薯片和口味花生表现强劲，站稳膨化食品市场，扩充了公司的产品矩阵。公司坚持多品类发展，快速响应市场需求，可以不断满足消费者多种口味和产品的需求。 新媒体线上渠道发展迅速，坚持全渠道深耕。2023年经销实现营收15.72亿元（同比+27.63%）、电商2.16亿元（同比+29.39%）、其他0.49亿元（同比+9.86%），零食专营店、会员店、电商为主要驱动。2023年全部经销商数量为3158家（同比+235家）。电商自营业务、平台销售收入分别为1.52、0.64亿元，同比+34.44%、+18.74%。公司大力发展品牌自播、达播以及短视频业务，新媒体线上渠道拓展迅速，线下新渠道方面，公司与零食量贩店建立深度合作并将口味坚果引进高端会员店。公司坚持全渠道深耕策略，在稳固现有经销商渠道同时探索线上和线上新渠道。未来叠加经销商下沉拓展、提质优化，公司有望打开产品+渠道双轮增长空间。 原材料价格下跌，公司毛利率提升。2023年毛利率为36.24%（同比+1.98pct），净利率为17.81%（同比+6.90pct），其中2023Q4毛利率为36.04%（同比+1.14pct），净利率为21.53%（同比+7.25pct）。2024年Q1毛利率为35.39%（同比-0.96pct），净利率为15.58%（同比+1.48pct）。受夏威夷果仁和棕榈油高位回落以及渠道和产品结构变化带来的费控优化，公司盈利能力有望持续提升。费用逐步降低，公司2023年销售、管理、研发、财务费率分别为11.50%（同比-2.55pct）、3.78%（同比-0.72pct）、+1.26%（同比-0.30pct）、-0.83%（同比-0.04pct）。公司受益于规模效应，销售费用率和管理费用率逐步降低，未来随着管理层效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。 投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略，我们调整2024年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.99亿元、5.04亿元及6.26亿元，对应EPS分别为4.28元、5.40元及6.72元，当前股价对应PE分别为20.21倍、16.00倍及12.87倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、食品安全风险、渠道推广不力风险、经济恢复不及预期风险。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元)1,847.562,284.992,791.343,367.21同比增速(%)27.36%23.68%22.16%20.63%归母净利润(百万元)329.06398.83503.51626.26同比增速(%)107.82%21.20%26.25%24.38%毛利率(%)36.24%36.48%36.72%36.94%每股盈利(元)3.584.285.406.72ROE(%)19.5%21.6%24.6%27.3%PE(倍)19.9620.2116.0012.87资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年04月24日证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图 1公司营收及增速图 2公司归母净利润及增速资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所图 3公司营收按产品分类占比图 4公司营收按渠道分类占比资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所表 1全部经销商数量（个）2021 年2022 年2023 年正式经销商小计194321422385试销经销商651781773全部经销商259429233158资料来源：公司年报，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值利润表资产负债表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业总收入1,8482,2852,7913,367货币资金6488291,0331,290%同比增速27%24%22%21%交易性金融资产357357357357营业成本1,1781,4511,7662,123应收账款及应收票据29323947毛利6708341,025