基础化工行业研究：价值回归风格再现，建议重点关注传统龙头和轮胎板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 公募基金配置化工行业水平仍有回落，优质龙头关注度提升明显。2024 年 1 季度公募基金配置化工行业比例同比下滑 0.6pct 至 5.8%，环比稳中微降，整体处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例仍在降低，由 2023 年 4 季度的 46.3%下滑至 2024 年 1 季度的 45.9%，但其中业绩确定性相对较高的优质龙头股关注度仍然较高，其中聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年 1 季度相比去年 4 季度的提升幅度分别为 2.38pct、1.48pct。 今年 1 季度关注度主要集中在轮胎、聚氨酯、氟化工板块和部分细分赛道龙头。从个股重仓市值来看：1 季度获得加仓前五大标的是万华化学、卫星化学、赛轮轮胎、宝丰能源、光威复材；减仓前五大标的是新宙邦、国瓷材料、华鲁恒升、华恒生物、星源材质。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为卫星化学、藏格矿业、万华化学、赛轮轮胎、宝丰能源。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按 2023 年 1 季度重仓市值排序前五分别为恒逸石化、青岛双星、和远气体、多氟多、天安新材。退出重仓标的方面，按 2023 年 1 季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为亚钾国际、华软科技、沃特股份、华特气体、新亚强。 在避险需求的推动下市场再度开始寻求确定性，业绩较好板块和供给受限方向关注度仍在继续提升。从细分板块和标的表现来看，拥抱龙头的风格再度显现，同时轮胎、聚氨酯和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于出海产业链和行业高景气的延续，企业端订单充足且随着原材料的涨后回落，整体盈利能力维持在相对较高水平，考虑到去年 1 季度基数较低叠加今年 1 季度淡季不淡因而板块业绩向上的确定性很高。聚氨酯板块则是由于供给阶段性收缩推动价格上涨，一方面海外 MDI 装置意外故障导致停车，韩国巴斯夫的 MDI 装置自 2 月 19 日起暂停运作，恢复时间未定；另一方面国内万华福建工业园相关装置在 3 月初进行了长达 1 个月的年度检修。氟化工板块在制冷剂配额分配方案公布后，供给端格局能够实现确定性优化因而推动行业景气度持续回升。 投资建议与估值 随着部分行业供给侧结构性改革的继续推进和新“国九条”的出台，行业格局优化背景下龙头企业的优势有望进一步得到凸显，同时随着 1 季报业绩逐渐披露部分行业高景气的持续性也再次得到验证，因而建议继续关注出海方向中业绩具备确定性的板块、逻辑较好的涨价品种以及部分优质龙头白马。出海方向继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。涨价品种板块，从供给收缩角度来看建议关注在政策推动下格局持续优化的氟化工板块以及有海外高成本产能退出的 TMA 产业链，需求增长角度来看建议关注马面裙增量需求增长带来的粘胶长丝涨价行情。此外随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平震荡向下............................................................ 4 二、个股变动：万华化学、赛轮轮胎、卫星化学等为重点加仓对象...................................... 4 三、行业变动：轮胎、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高.......................................... 8 四、公募基金配置化工板块时开始向传统龙头集中................................................... 12 五、投资建议................................................................................... 15 六、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 2024 年 1 季度公募基金配置化工行业比例环比继续向下....................................... 4 图表 2： 2010 年至今公募基金配置化工行业统计情况................................................. 4 图表 3： 2024 年 1 季度化工行业重仓市值前二十大标的............................................... 5 图表 4： 2024 年 1 季度化工行业重仓市值增加前十大标的............................................. 5 图表 5： 2024 年 1 季度化工行业重仓市值减少前十大标的............................................. 6 图表 6： 2024 年 1 季度化工行业重仓基金数量前十大标的............................................. 6 图表 7： 2024 年 1 季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的......................................... 6 图表 8： 2024 年 1 季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的......................................... 7 图表 9： 2024 年 1 季度新晋重仓股（2023 年 4 季度未重仓但 2024 年 1 季度重仓）情况 ................... 7 图表 10： 2024 年 1 季度退出重仓股（2023 年 4 季度重仓但 2024 年 1 季度未重仓）情况 .................. 8 图表 11： 2024 年 1 季度化工行业细分子板块重仓情况................................................ 9 图表 12： 2024 年 1 季度重仓市值增加前五大细分子板块.............................................. 9 图表 13： 2024 年 1 季度重仓市值减少前五大细分子板块............................................. 10 图表 14： 2024 年 1