盈利环比向上修复，看好中长期内生增长动能

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2024 年 04 月 25 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.48 元 目标价格 14.35 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 408.72 流通 A 股股本(百万股) 246.36 A 股总市值(百万元) 4,692.07 流通 A 股市值(百万元) 2,828.24 每股净资产(元) 10.80 资产负债率(%) 32.47 一年内最高/最低(元) 14.81/7.49 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-年报点评报告:盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能》 2024-04-18 2 《长海股份-季报点评:盈利韧性仍存，看好公司内生增长》 2023-10-26 3 《长海股份-半年报点评:Q2 盈利环比改 善 ， 关 注 公 司 内 生 增 长 动 能 》 2023-08-19 股价走势 盈利环比向上修复，看好中长期内生增长动能 公司一季度实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比下滑 37.83% 公司发布 24 年一季报，实现收入/归 母净利润 5.81/0.51 亿元，同比-3.67%/-37.56%，实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比-37.83%。 24Q1 价格下滑拖累收入，Q2 价格反弹，公司产能储备充足 公司 24Q1 收入环比下降 6.14%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口 52.5 万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止 3 月底行业库存为 79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为 6000 吨，环比/同比分别-13%/-33%。价格方面，24Q1 公司 2400tex 缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比 23Q4 下滑 6%达 3046 元/吨，同比下滑 26%。今年 3 月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调，4 月以来价格持续提高，截止 4 月 23 日 2400tex 缠绕直接纱中间价达 3450 元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至 24Q1 末存货周转天数约 49.01 天，环比/同比分别+2.5/-4.7 天，仍保持相对良性水平。公司现有 3 条池窑生产线在产，具备 24 万吨年产能，60 万吨建设项目中一期 15 万吨一线预计于 24 年投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比下降，盈利环比向上修复 24 年 Q1 公司实现毛利率 21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率 12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，销售费用增长主要系工资薪金增加所致，财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率 8.72%，环比/同比分 别 +7.48/-4.75pct ， 扣 非 归 母 净 利 率 7.75% ， 环 比 / 同 比 分 别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1 末公司资产负债率 32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额 0.53 亿元，同比-0.53 亿元，主要系收现比同比-2.15pct 达 88.29%所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，维持前次预测，给予 24-26 年归母净利润预测至 3.7/4.5/5.2 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 16x 目标 PE，对应目标价至 14.35 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩 张、外贸环境恶化等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,017.03 2,606.95 3,219.42 3,864.65 4,367.50 增长率(%) 20.37 (13.59) 23.49 20.04 13.01 EBITDA(百万元) 1,033.17 676.35 648.09 755.15 831.06 归属母公司净利润(百万元) 817.30 296.08 366.52 451.39 524.50 增长率(%) 42.78 (63.77) 23.79 23.15 16.20 EPS(元/股) 2.00 0.72 0.90 1.10 1.28 市盈率(P/E) 5.74 15.85 12.80 10.39 8.95 市净率(P/B) 1.10 1.05 0.98 0.90 0.82 市销率(P/S) 1.56 1.80 1.46 1.21 1.07 EV/EBITDA 4.90 5.58 5.65 4.43 2.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2023-042023-082023-12长海股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019 年-2024Q1 营收及同比增速 图 2：公司 2019 年-2024Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E 600176.SH 中国巨石 483.6 12.08 1.65 0.76 0.65 0.84 7.32 15.88 18.50 14.37 002080.SZ 中材科技 281.1 16.75 2.09 1.33 1.45 1.77 8.01 12.64 11.57 9.46 603601.SH 再升科技 30.9 3.02 0.15 0.17 0.21 0.26 20.36 18.20 14.24 11.48 平均值 11.90 15.57 14.77 11.77 300196