钢铁行业研究：钢铁出口管制：低头走路，勿忘抬头看天

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件：2026 年起我国开始实行钢铁出口许可证管理 2025 年 12 月 12 日 17 点，商务部官网发布《海关总署公告 2025 年第 79 号》，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自 2026 年 1 月 1 日起实行。而结合（1）商务部的发文日期为 12 月 9 日，当日 Wind 钢铁指数跌幅 2.12%，跑输大盘1.75%；（2）在 12 月 11 日-12 月 12 日 17 点这个时间区间，全球钢讯网、SMM 等平台已有钢铁出口许可证制度相关传闻来看，我们认为市场对该事件或有一定预期。本次管制品种涵盖 HS72 以及 HS7301-7307 名录下的钢铁产品，包括生铁、废钢、粗钢、成材。考虑实际出口情况，管制实际影响钢坯、钢材两个环节。 直接原因或为防止贸易冲突继续升级 2021 年 12 月-2025 年 10 月，受内需下滑拖累，我国钢材转向被动出口，以出口均价累计下跌 65.5%为代价，实现了月度出口量从 503 万吨到 978 万吨的 94.4%的增长。而 2024-2025 年，多国 (占出口总量的约 50%)对我国钢铁制品双反调查，两年间出口应诉案件数量累计达 59 起。 重视底部行业供给的非对称价格弹性带来的机会 从理论经济模型的角度，出口管制实质上做的是总量控制+内外市场分割。全球视角来看，在过剩时控制对外倾销将缓和价值毁灭，有利于全球钢铁行业的价值修复。而从我国视角来看，基本面底部的市场分割实际上具有经济性：（1）国内价格已经触及大部分企业盈利平衡线，Mysteel 统计，截至 12 月 5 日 247 家样本钢企的盈利率仅有 36%，国内价格有很强的边际支撑，潜在的供给冲击更有可能导致高成本产能的出清；（2）而出口管制可以在避免被国外税务部门收割的同时带来出口价格弹性，合规性更强的上市公司的出口业绩有望受益。 本次出口管制或为反内卷框架行政落地的信号弹 2007 年 5 月的出口管制：从实际量价影响来看，出口价格大涨，而国内供给控量，未对国内供需平衡造成压力。 2014-2015 年的海外反倾销围剿：背景高度相似，即 2008 金融危机的宽财政周期中，钢铁产能大增，供给严重过剩，被动降价出口，而 14-15 年的出口应诉事件数量也到达峰值。在这之后，2016-2018 年我国刀刃向内进行供给侧改革。 从三个潜在行政抓手切入，期待反内卷政策的进一步落地 通道 1：超低排放改造带来刚性出清。当前全流程完成+部分工序完成+评审中的产能占比已超过八成，剩余 2.2 亿吨未入池项目多为缺资金、缺土地或意愿不足的中小厂，后续在环保约束和碳交易扩围背景下或成为优先退出对象。 通道 2：对“名义产能置换”变相扩张的纠偏。钢铁产能置换政策在执行层面长期存在以小换大、僵尸复活、异地平移等“钻空子”现象。据我们测算，约 5000 万吨变相扩张产能将在 2025 年之后面临更高的合规压力和出清风险。 通道 3：压缩“造假”带来的虚增量。近年来表观材钢比明显偏离物理常识，个别年份成材产量甚至高达粗钢的 1.6倍，背后原因之一是部分企业压报粗钢指标，这构成了通过规范统计和压缩造假空间来实现隐性出清可能。 风险提示 短期价格承压，宏观基本面恶化，供给侧政策不及预期 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 钢铁出口管制：从事件交易到中期配置，行业底部变化多维观察 2026 年起我国开始实行钢铁出口许可证管理。2025 年 12 月 12 日 17 点，商务部官网发布《海关总署公告 2025年第 79 号》，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自 2026 年 1 月 1 日起实行。而结合（1）商务部的发文日期为 12月 9 日，当日 Wind 钢铁指数跌幅 2.12%，跑输大盘 1.75%；（2）在 12 月 11 日-12 月 12 日 17 点这个时间区间，全球钢讯网、SMM 等平台已有钢铁出口许可证制度相关传闻来看，我们认为市场对该事件或有一定预期。 本次管制品种涵盖 HS72 以及 HS7301-7307 名录下的钢铁产品，包括生铁、废钢、粗钢、成材。2024 年，我国生铁、废钢无出口，钢坯和钢材出口量分别为 0.1、1.1 亿吨，因此本次出口管制实际影响钢坯、钢材两个环节。 图表1：商务部发文时间是 12 月 9 日 图表2：SMM 在 12 月 11 日已有相关报道 来源：商务部，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 图表3：2024 年我国钢坯+钢材合计出口量为 1.2 亿吨 来源：国家统计局，海关总署，国金证券研究所 在各国反倾销关税围剿加剧的背景下，本次出口管制的政策意图或为防止贸易冲突升级，倒逼国内生产结构优化。2021 年 12 月-2025 年 10 月，受内需下滑拖累，我国钢材转向被动出口，以出口均价从 1625 美元/吨下跌到 560 美元/吨（累计下跌 65.5%）为代价，实现了月度出口量从 503 万吨到 978 万吨的 94.4%的增长。而 2024-2025 年，多国 (占出口总量的约 50%)对我国钢铁制品双反调查，两年间出口应诉案件数量累计达 59 起。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：24-25 年出口应诉案件情况概览 国家 占出口量比 案件数量 涉及品种 典型税额 越南 11.5% 2 热卷、镀层板 12-37.1% 韩国 7.4% 4 中厚板、热卷、镀锌板、不锈钢 21.6-34.1% 泰国 4.6% 1 H 型钢 30.9-54.2% 印度尼西亚 4.3% 1 热卷 立案阶段 土耳其 3.7% 3 冷轧板、涂镀层板、冷轧不锈钢 立案阶段 巴西 3.4% 8 线材、热卷、冷卷、涂镀层板、不锈钢 大多在立案/调查阶段 欧盟 2.8% 2 无缝管、镀层板 13.1-62.3% 印度 2.7% 3 冷薄板、电工钢、不锈钢 224-415 美元/吨 马来西亚 2.6% 3 线材、镀层板 4.5-20.4% 埃及 1.3% 4 钢坯、热卷、冷卷、涂镀层板 4.9-16.2% 南非 1.2% 4 型钢、冷薄板、耐蚀厚钢板 52.8% 日本 1.1% 2 镀锌钢带、冷轧不锈钢 立案阶段 墨西哥 1.1% 1 热卷 立案阶段 危地马拉 0.6% 1 镀锌板 否定性终裁 澳大利亚 <0.5% 17 多品种，型钢居多 大多在立案/调查阶段 加拿大 <0.5% 1 线材 34-42.6% 英国 <0.5% 1 镀锡板 立案阶段 合计 - 59 - - 来源：中国贸易救济信息网，国金证券研究所 从理论经济模型的角度，出口管制实质上做的是总量控制+内外市场分割，底部行业供给的非对称价格弹性反而带来机会。从全球视角来看，在过剩时控制对外倾销将缓和价值毁灭，有利于全球钢铁行业的价值修复。而从我国视角来看，基本面底部的市场分割实际上具有经济性：（1）国内价格已经触及大部分企业盈利平衡线，Mysteel 统计，截至 12 月 5 日 247 家样本钢企的盈利率仅有 36%，国内价格有很强的边际支撑，潜在的供给冲击更有可