2023年报点评报告：主业聚焦加速，业绩稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [TABLE_MAIN] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 康恩贝(600572)公司点评报告 2024 年 04 月 24 日 [TABLE_TITLE] 主业聚焦加速，业绩稳健增长 ——康恩贝（600572 .SH）2023 年报点评报告 [TABLE_SUMMARY] 事件： 公司发布 2023 年度报告，实现营业收入 67.33 亿元，同比增长 12.20%；归母净利润 5.92 亿元，同比增长 65.19%；扣非后归母净利润 5.54 亿元，同比增长 14.60%，EPS 为 0.23 元。  业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上 2023 年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，主要与公司参股公司嘉和生物市值变动导致的公允价变动损失同比减小以及公司转让珍视明 7.84%股权确认 0.87 亿元净利润有关，除去非经常性损益，公司扣非净利润增速快于收入增速。2023 年公司销售费用率 33.96%，同比下降 0.40pct；管理费用率 8.11%，同比下降 0.55pct；研发费用率4.43%，同比增长 1.17 pct；财务费用率-0.28%，同比下降 0.04pct，整体来看，公司精细化管理效果明显，销售费用率和管理费用率下降明显，财务费用率保持稳定，研发费用率提升与公司加大研发投入有关，说明公司创新转型持续快速推进。  中药引领公司发展，特色健康消费品增加收入弹性 从公司业务板块来，2023 年全品类中药实现收入 36.25 亿元，同比增长16.60%；特色化学药业务实现收入 23.91 亿元，同比增长 2.98%；特色健康消费品业务实现营收 5.80 亿元，同比增长 21.28%。整体来看，公司中药板块快速发展，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入已经接近 13亿元，“至心砃”牌麝香通心滴丸循证医学研究不断推进，进入多个指南，有望成为新增长点。公司化学药平稳增长，“金奥康”、“金艾康”、“必坦”等多个产品销售额实现过亿，未来预计有望继续保持稳健增长。目前公司大健康产品主要是康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品等，目前随着公司销售渠道的多样化，有望继续保持较快增长。  创新研发持续加速，未来增长动力充足 公司研发力度持续加大，其中中药 1.2 类创新药洋常春藤叶提取物及其口服液取得临床批件；中药 2.1 类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理；化药 2.2 类改良型新药吸入用吡非尼酮溶液取得临床批件；化药 1 类创新药 EVT-401 已启动 I 期临床入组，预计未来随着新产品的不断上市，将为公司不断注入长期发展动力。  投资建议与盈利预测 公司主业不断聚焦，品牌力不断提升，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为 6.98 亿元、8.21 亿元和9.50 亿元，对应每股收益分别为 0.27 元/股、0.32 元/股和 0.37 元/股，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍和 13 倍，维持“买入”的投资评级。  风险提示 公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。 [TABLE_FINANCE] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6000.44 6732.80 7550.37 8494.45 9397.64 收入同比(%) -8.64 12.20 12.14 12.50 10.63 归母净利润(百万元) 358.12 591.57 697.50 820.65 949.64 归母净利润同比(%) -82.25 65.19 17.91 17.66 15.72 ROE(%) 5.18 8.40 9.65 10.20 10.56 每股收益(元) 0.14 0.23 0.27 0.32 0.37 市盈率(P/E) 35.38 21.42 18.17 15.44 13.34 资料来源：公司公告，国元证券研究所 [TABLE_INVEST] 买入|维持 [TABLE_TARGETPRICE] [TABLE_BASE] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 7.36 / 4.32 A 股流通股（百万股）： 2563.30 A 股总股本（百万股）： 2570.04 流通市值（百万元）： 12637.05 总市值（百万元）： 12670.28 [TABLE_PICQUOTE] 过去一年股价走势 资料来源：WIND [TABLE_DOCREPORT] 相关研究报告 《国元证券公司研究—康恩贝（600572.SH）2023 年半年报点评：聚焦主责主业，品牌森林优势凸显》2023.08.23 《国元证券行业研究-中药行业专题研究报告：国家基药 目 录 更 新 在 即 ， 细 看 中 药 企 业 发 展 机 遇 》2023.06.14 [TABLE_AUTHOR] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn @ -34%-23%-12%-1%10%4/247/2410/231/224/22康恩贝沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司营业收入及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告, 国元证券研究所 资料来源：公司公告, 国元证券研究所 图 3：公司毛利率和归母净利率情况 资料来源：公司公告，国元证券研究所 图 4：公司费用率情况 资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 5：公司历年分红情况 资料来源：iFinD，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 [TABLE_FINANCEDETAIL] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5395.47 5775.32 6606.40 8002.26 9630.75 营业收入 6000.44 6732.80 7550.37 8494.45 9397.64 现金 2468.03 2570.01 3103.39 4139.04 5425.53 营业成本 2442.45 2795.60 3135.07 3527.07 3902.10 应收账款 953.31 1108.73 1222.77 1386.30 1528.06 营业税金及附加 74.51 84.98 96.36 107.24 118.33 其他应收款 59.41 38.22 79.41 93.92 93.98