2023年年报点评：发光材料大放异彩，国产替代持续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 29.88 元 奥 来 德（688378） 机 械设备 目标价： 45.15 元（6 个月） 发光材料大放异彩，国产替代持续发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.49 流通 A 股(亿股) 1.44 52 周内股价区间(元) 21.8-53.2 总市值(亿元) 44 总资产(亿元) 22.13 每股净资产(元) 14.85 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，共实现营业收入 5.17亿元，同比增长 12.73%；归属于上市公司股东的净利润为 1.22 亿元，同比增长 8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 7,551.19 万元，同比下降 5.31%。  发光材料大放异彩，国产替代前景可期。报告期内，公司有机发光材料实现营业收入 3.18亿元，同比增长 49.42%，毛利率增加 13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI 材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。  设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。蒸发源设备实现营业收入 1.99 亿元，同比下降 19.01%，毛利率基本维持稳定；公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。随着京东方 8.6代线 AMOLED产线建设，公司有望率先受益，竞争力将进一步增强。  国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。公司成立于 2005年，跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。公司生产的 OLED 材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.29元、1.84元、2.59元，对应动态 PE 分别为 23倍、16倍、12倍。公司在 OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在 8.6 代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖，给予 35 倍 PE，“买入”评级，目标价 45.15元。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 5.17 6.81 8.99 12.47 增长率 12.73% 31.65% 31.94% 38.73% 归属母公司净利润（亿元） 1.22 1.91 2.74 3.85 增长率 8.16% 56.50% 42.95% 40.71% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.29 1.84 2.59 净资产收益率 ROE 6.88% 9.82% 12.53% 15.31% PE 36 23 16 12 PB 2.50 2.28 2.04 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -50-40-30-20-10010203040沪深300指数奥来德 奥 来德（688378） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内 OLED 产业链国产替代先锋 公司是国内 OLED 产业链国产替代的先锋企业，成立于 2005 年。公司主要从事 OLED产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。近年来，得益于深厚的技术积累，公司积极把握行业发展趋势，敏锐捕捉客户需求，在原有业务基础上，围绕上游核心材料领域的“卡脖子”产品封装材料、PSPI 材料等产品上进行战略性布局，已实现产线供货；在设备领域，公司基于底层核心技术，稳步推进硅基 OLED 用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品，为公司打造新的业绩增长动能。 图 1：公司发展历史 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权控制集中，公司治理结构清晰。公司实控人为轩景泉、轩菱忆。共持有公司 33.77%股权。子公司中，上海升翕主营蒸发源设备，奥来德（上海）及（长春）两家子公司从事光电材料的研发和生产。 图 2：公司股权结构 数据来源：wind，西南证券整理 奥 来德（688378） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司布局有三大生产基地。公司布局有长春奥来德基地，主要生产发光材料、薄膜封装材料、PSPI 材料；上海奥来德，主要生产发光材料；上海升翕，主要生产蒸发源蒸镀机。 表 1：子公司业务 基 地 产 品 产 能 （ 吨 ） 面 积 地 址 长春奥来德 发光材料 5 2 万平方米 吉林省长春市合隆经济开发区 薄膜封装材料 PSPI 上海奥来德 发光材料 10 6 万平方米 上海市金山工业区新材料产业园 上海升翕 蒸发源 / 蒸镀机 / 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司深耕 OLED 产业链，发展前景广阔。OLED 凭借高对比度、可弯曲、快速响应等优势，应用场景和市场边界不断扩展。在小尺寸显示领域，根据 CINNOResearch 统计数据，2023 年全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量约 6.9 亿片，同比增长 16.1%，其中第四季度出货量同比增长 30.9%，环比增长 35.1