保险行业：国内大型险企发展的海外借鉴，稳定股东回报，充分发挥机构投资者优势

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 深度分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]国内大型险企发展的海外借鉴 稳定股东回报，充分发挥机构投资者优势 [Table_Summary]核心观点： 稳定营运利润，提升股东现金回报海外大型保险集团已经进入发展成熟期，虽然规模增长有所放缓，但为股东提供长期稳定回报的能力较强。 从净资产收益率来看，近年来平安取得了高于国内同业以及海外大型公司的 ROE 水平；太保、新华、国寿的 ROE 水平受国内权益市场波动、行业政策带来的保费收入加速增长或收缩的影响较大。 从现金分红比例来看，海外成熟公司近年来保持在 50%左右、并作为未来一段时期的目标；太保整体水平更接近海外公司；国寿保持在稳定的相对中等水平；新华和平安比例相对较低，但近两年提升幅度明显。 积极发展第三方资产管理业务，完善盈利模式作为机构投资者，保险资产管理及其他归属于保险集团的投资机构，可以充分发挥专业和客户等优势，积极开展多元化的资产管理业务；其中，第三方业务可以有效的扩大管理规模、提升利润贡献。 AXA GAM 负责监督公司资产管理活动，包括制定和实施资产管理业务的总体战略，设置和监控运营和财务绩效，以及协调资产管理活动与集团的其他全球业务条线。安盛集团旗下管理的第三方资产规模占比在 40%以上。 安联集团的资产管理业务主要由 PIMCO 和 AllianzGI 两个实体运作，自 2012 年起由 Allianz Asset Management 进行统筹管理；截至 2018 年末，划归于安联集团的总管理资产中超过 70%为第三方资产。 平安资产主要以管理集团保险资金为主，第三方资产的占比约 10%。 投资建议寿险行业步入实质性分化期，大型公司具备较强的竞争优势。面对人身险行业增员和保费增长的考验，预计在下半年相关公司将会继续优化队伍、注重中高端队伍的培养，同时将继续在产品方面进行改进、推动业务发展。 产险行业短期内依然是车险为主体的格局，商业车险费率市场化的深入推进带来车均保费的下降压力；大型公司规模优势明显、固定费用率低，将进一步享有竞争优势。同时，非车险业务仍有较大发展空间。 目前板块 P/EV 估值仍处于相对较低水平，具有配置价值。 风险提示外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导，保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等，以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。同时，还存在寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险；产险行业受商业车险费率市场化改革影响，利润下行风险。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-18 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 鲍淼 SAC 执证号：S0260518020001 010-59136635 baomiao@gf.com.cn 请注意，鲍淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 保险Ⅱ行业:寿险业务增速平稳，产险增速逐步回升 2019-07-17 保险Ⅱ行业:信保新规适度提升风险偏好，多元配置纾缓投资压力 2019-06-30 负债端持续优化，资产端多元配置:保险行业 2019 下半年策略报告 2019-06-19 [Table_Contacts] -14%-1%12%25%38%50%07/1809/1811/1801/1903/1905/1907/19保险Ⅱ沪深30021634524/36139/20190719 09:58 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 深度分析|保险Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 股价 最近报告日期 评级 合理价值 EPS（元） PE（x） P/EV （x） 1YrVNBPS （元/股） 2019/7/18 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国平安 601318.SH 人民币 86.73 2019/4/29 买入 92.65 7.34 9.37 11.82 9.26 1.31 1.12 4.35 4.81 中国平安 02318.HK 港币 94.10 2019/4/29 买入 107.73 7.34 9.37 11.28 8.83 1.25 1.07 4.35 4.81 中国太保 601601.SH 人民币 38.80 2019/4/28 买入 41.79 2.35 3.00 16.51 12.93 0.93 0.82 3.33 3.80 中国太保 02601.HK 港币 32.65 2019/4/28 买入 38.60 2.35 3.00 12.22 9.57 0.69 0.61 3.33 3.80 新华保险 601336.SH 人民币 52.70 2019/4/28 买入 63.11 3.01 3.96 17.51 13.31 0.84 0.73 4.18 4.60 新华保险 01336.HK 港币 37.60 2019/4/28 买入 46.60 3.01 3.96 10.99 8.35 0.52 0.46 4.18 4.60 中国人寿 601628.SH 人民币 30.08 2019/4/26 买入 33.63 0.70 0.85 42.97 35.39 0.95 0.87 2.13 2.49 中国人寿 02628.HK 港币 20.50 2019/4/26 买入 24.76 0.70 0.85 25.76 21.22 0.57 0.52 2.13 2.49 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照 7 月 18 日收盘价计算，盈利预测及相关估值以人民币单位为基础计算 21634524/36139/20190719 09:58 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 深度分析|保险Ⅱ 目录索引 一、海内外大型综合性保险集团掠影 ................................................................................. 5 （一）法国安盛 .......................................................................................................... 5 （二）德国安联 .........