年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力 ——芒果超媒(300413)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2024-04-23) 收盘价(元) 22.02 一年内最高/最低(元) 40.31/20.40 沪深 300 指数 3,506.22 市净率(倍) 1.88 流通市值(亿元) 224.98 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 11.74 每股经营现金流(元) 0.09 毛利率(%) 28.63 净资产收益率_摊薄(%) 2.15 资产负债率(%) 31.31 总股本/流通股(万股) 187,072.08/102,170.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《芒果超媒(300413)公司点评报告：四平台联合举办招商会，综艺、影视内容储备丰富》 2023-11-15 《芒果超媒(300413)季报点评：业绩表现维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容领域布局》 2023-10-27 《芒果超媒(300413)中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量》 2023-08-23 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 发布日期：2024 年 04 月 24 日 2023 年公司实现营业收入 146.28 亿元，同比增加 4.66%；归母净利润 35.56 亿元，同比增加 90.73%；扣非后归母净利润 16.95 亿元，同比增加 5.70%。 2024Q1 实现营业收入 33.24 亿元，同比增加 7.21%；归母净利润 4.72 亿元，同比减少 13.85%；扣非后归母净利润 4.67 亿元，同比减少 10.40%。 投资要点：  稳定输出优质影视综艺内容。2023 年芒果 TV 上线各类综艺节目超100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，综 N 代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风 2024》《歌手 2024》《披荆斩棘 4》等综艺节目也有望在 2024 年内播出。 影视剧持续强化优质内容供给，2023 年芒果 TV 上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集 128 部，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，2024 年公司储备超 80 部影视剧，100 部微短剧。  会员规模再创新高。截至 2023 年末，芒果 TV 有效会员规模达到6653 万，同比增长约 12.46%；实现会员收入 43.15 亿元，同比增长 10.23%； ARPPU 小幅下滑 3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4 会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾 ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。  广告业务加速修复。根据 CTR 数据显示，2023 年广告市场整体增长 6%， 2024 年 1-2 月增长 7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入 35.32 亿元，同比下降 11.57%，2022 年与 2023H1 该业务收入分别下降 26.77%和 17.23%（调整前口径），2023 年广告业务降幅收窄较为明显，其中 Q4 广告收入同比增长 15.95%，2024Q1 公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。  运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%。省内业务推动 IPTV 业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%16%2023.042023.082023.122024.04芒果超媒沪深300 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 邮编： 200122  “四平台”模式构筑多元融合生态。2023 年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润 6347.37 万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV 突破 100 亿元。芒果 TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。  税收政策变化带来较多一次性收入。2023 年公司非经常性损益18.60 亿元，相比 2022 年增加约 16 亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额 16.29 亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时 2024Q1 利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22 万元，导致税后利润同比有所下滑。  探索前沿科技应用。公司推出 40 多项 AI 产品，将 AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI 与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。  投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年 EPS 为 1.03 元、1.14 元和 1.22 元，按照 4 月 23 日收盘价 22.02元，对应 PE 为 21.37 倍、19.26 倍和 18.02 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,977 14,628 16,216 17,327 18,230 增长比率（%） -8.98 4.66 10.86 6.85 5.21 净利润（百万元） 1,864 3,556 1,927 2,139 2,286 增长比率（%） -11.82 90.73 -45.80 10.98 6.85 每股收益(元) 1.00 1.90 1.03 1.14 1.22 市盈率(倍) 22.10 11.59 21.37 19.26 18.02 资料来源：中原证券，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.co