2023年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入光线传媒（300251.SZ）2023 年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.55 元总市值/流通市值28016/26618 百万元52 周最高价/最低价11.70/6.50 元近 3 个月日均成交额347.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光线传媒（300251.SZ）-上半年收入增长 4%，下半年较多作品即将上线》 ——2023-08-30《光线传媒（300251.SZ）-内容储备丰富，关注 AIGC 布局》 ——2023-05-14公司 2023 年及 2024 年第一季度收入利润持续高增长。1）2023 年公司收入15.5 亿元，同比增长 104.7%，主要是由于 2023 年中国电影市场整体实现82.6%的大幅增长。利润率方面，公司 2023 年的毛利率为 39.9%，同比增长20.8 个百分点；费用率整体下降 5.6 个百分点至 6.6%。归母净利润 4.2 亿元，同比增长 158.6%，落在业绩预告的中下区间；经营活动产生的现金流量净额 6.4 亿元，同比上升 8711.2%。2）2024 年第一季度，公司收入 10.7 亿元，同比增长 159.3%；归母净利润 4.3 亿元，同比增长 248.0%；扣非后归母净利润 4.2 亿元，同比增长 252.0%，2024 年第一季度业绩持续表现良好主要是由于 2024 年元旦档、春节档的拉动。电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023 年中国电影总票房 549 亿元，同比增长 82.6%实现大幅恢复；2024 年电影行业景气度持续，2024 元旦档/春节档/清明档票房分别为 14/80/8 亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023 年公司投资的电影，总票房约为 84.6 亿元；2024 年第一季度公司投资的参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为 24.7 亿元。2）电视剧方面，公司制作的改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》完成拍摄，已于 2024 年 2 月 20 日于爱奇艺上线播出。3）动漫方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于 2024 年 1 月 12 日上映。2024 年内容储备丰富，《小倩》《哪吒》等有望持续带动业绩增长。1）电影方面，公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。2）电视剧方面，《拂玉鞍》预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》正在推进。3）动漫方面，《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等有望陆续上映带动业绩向上。风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。投资建议：业绩如期释放，影视剧储备充足，维持“买入”评级。由于公司第一季度业绩受《第二十条》拉动，我们略上调 2024 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 11.1/12.5/13.7 亿元（原 24-25 年为10.7/12.5 亿），同比 165.6%/12.7%/9.3%；摊薄 EPS=0.38/0.43/0.47 元，当前股价对应 PE=26.6x/23.8x/22.3x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC 技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7551,5462,5973,0383,463(+/-%)-35.3%104.7%68.0%17.0%14.0%净利润(百万元)-713418111012501366(+/-%)128.7%-158.6%165.6%12.7%9.3%每股收益（元）-0.240.140.380.430.47EBITMargin3.3%30.5%43.1%41.4%39.0%净资产收益率（ROE）-8.6%4.8%11.6%11.8%11.7%市盈率（PE）-40.869.726.223.321.3EV/EBITDA981.263.926.623.822.3市净率（PB）3.523.353.042.752.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年及 2024 年第一季度收入利润持续高增长。1）2023 年公司收入 15.5亿元，同比增长 104.7%，主要是由于 2023 年中国电影市场整体实现 82.6%的大幅增长。归母净利润 4.2 亿元，同比增长 158.6%，落在业绩预告的中下区间。经营活动产生的现金流量净额 6.4 亿元，同比上升 8711.2%。2）2024 年第一季度，公司收入 10.7 亿元，同比增长 159.3%；归母净利润 4.3 亿元，同比增长 248.0%；扣非后归母净利润 4.2 亿元，同比增长 252.0%，2024 年第一季度业绩持续表现良好主要是由于 2024 年元旦档、春节档的拉动。图1：光线传媒营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：光线传媒归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：光线传媒单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：光线传媒单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理票房景气带动毛利率提升，费用率下降 5.6 个百分点。利润率方面，公司 2023年的毛利率为 39.9%，同比增长 20.8 个百分点；费用率整体下降 5.6 个百分点至6.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.3%/6.9%/-2.7%/2.1%,分别同比-0.5/-5.4/+0.6/-0.4 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：光线传媒毛利率变化情况图6：光线传媒费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023 年中国电影总票房 549 亿元，同比增长 82.6%实现大幅恢复；2024 年电影行业景气度持续，2024 元旦档/春节档/清明档票房分别为 14/80/8 亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023 年公司投资的电影，总票房约为 84.6 亿元；2024年第