2023年归母净利润创新高，看好公司稳健成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日增 持呈和科技（688625.SH）2023 年归母净利润创新高，看好公司稳健成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价36.43 元总市值/流通市值4930/3070 百万元52 周最高价/最低价46.41/26.20 元近 3 个月日均成交额12.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军》 ——2023-12-01《呈和科技（688625.SH）-三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心》 ——2023-10-29《呈和科技（688625.SH）-业绩稳健增长，在建产能可期》 ——2022-08-23《呈和科技（688625.SH）-国内高分子材料助剂龙头公司，进口替代空间广阔》 ——2022-06-282023 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2023 年，呈和科技实现营业收入 8.00 亿元，同比增长 15.07%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28 亿元）。2024 年一季度，公司实现营业收入 1.92 亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。公司业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。2023 年以来，高分子材料助剂成核剂、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购新增特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯 PP 的改性，常见应用有食品包装、医疗器械等安全需求突出的行业，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石除了作为聚氯乙烯 PVC 高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，随着应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。IPO 项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司 IPO 募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为 36600 吨/年，其中 14400吨/年产能已于 2023 年 12 月在广州白云厂区完成建设，剩余 22200 吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于 2024 年年内投产。2023 年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩继续保持较快水平增长，成长确定性良好。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 2.68/3.26/3.87 亿元（2024/2025 年原值 2.91/3.67 亿元），摊薄 EPS 为 1.98/2.41/2.86元，当前股价对应 PE 为 17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6958009791,1521,334(+/-%)20.6%15.1%22.5%17.6%15.8%净利润(百万元)195226268326387(+/-%)24.3%15.8%18.7%21.6%18.5%每股收益（元）1.461.671.982.412.86EBITMargin27.7%27.9%29.6%30.6%31.4%净资产收益率（ROE）18.5%17.7%18.7%20.0%20.7%市盈率（PE）23.620.617.414.312.1EV/EBITDA29.327.921.217.314.7市净率（PB）4.353.663.252.862.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。呈和科技发布《2023 年年度报告》及《2024 年第一季度报告》。2023 年，公司实现营业收入 8.00 亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 15.84%，基本符合我们此前预期（2.28 亿元）；实现扣非后归母净利润 2.19 亿元，同比增长 28.19%，增速高于归母净利润增速，主要系 2023 年公司计入当期损益的政府补助下降至 531.13 万元，下降 446.69 万元，降幅 45.68%。2024 年一季度，公司实现营业收入 1.92亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。2023 年以来，高分子材料助剂成核剂（2023 年国产化率约 30%）、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，持续加大研发投入，推进产品迭代升级，产品竞争力不断提高，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购科澳化学和信达丰的方式，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。图1：呈和科技营业收入及同比增速图2：呈和科技归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：呈和科技单季度营业收入及同比增速图4：呈和科技单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年公司主营业务分产品经营情况：（1）成核剂：营业收入 4.12 亿元，同比+5.33%；生产量 8537.40 吨，同比+3.97%，销售量 7367.69 吨，同比+4.46%；销售均价 5.59 万元/吨，同比+0.83%；毛利率 57.03%，同比增加 2.79 pcts。（2）合成水滑石：营业收入 1.18 亿元，同比+0.63%；生产量