海利得主业稳健发展，新品拓展持续进行

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 25 日 002206.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 4.24 板块评级:强于大市 本报告要点  2023 年公司营收、归母净利润及扣非归母净利润同比增长，看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.9) (2.8) (0.9) (21.9) 相对深圳成指 (14.1) 0.7 (9.9) (2.6) 发行股数 (百万) 1,164.50 流通股 (百万) 916.00 总市值 (人民币 百万) 4,937.49 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 66.04 主要股东 高利民 17.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《海利得》20231113 《海利得》20230906 《海利得》20230404 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 海利得 主业稳健发展，新品拓展持续进行 公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 56.22 亿元，同比增长 2.00%；归母净利润 3.49 亿元，同比增长 5.14%；扣非归母净利润 3.54 亿元，同比增长 14.96%。其中第四季度实现营收13.60 亿元，同比增长 4.83%，环比下降 8.82%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 50.27%，环比下降 23.22%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比增长 63.80%，环比下降 19.35%。2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发 1.50 元（含税）的现金分红。看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年公司营收、归母净利润及扣非归母净利润同比增长，期间费用率下降。2023 年公司扣非归母净利润同比增长 14.96%，非经常性损益为-505.31 万元（其中政府补助 940.66 万元），相较于 2022年减少 3,419.63万元。2023年公司毛利率为 16.18%，同比下降 0.42 pct；净利率为6.24%，同比增长 0.18 pct；期间费用率为 4.61%，同比下降 0.51 pct，其中财务费用率为0.28%，同比下降 1.05 pct，主要系汇兑收益及利息收入增加所致。  涤纶工业丝、轮胎帘子布主业稳健发展，产能扩张及海外布局有序推进。2023 年公司涤纶工业丝实现营收 26.07 亿元（同比+0.90%），产量 28.79 万吨（同比+17.09%），销量 22.84 万吨（同比+13.16%），全年均价 1.14 万元/吨（同比-10.83%），毛利率 16.49%（同比+0.20 pct）。根据 2023 年年报，越南年产 11 万吨差别化涤纶工业丝（一期）项目产能已全面释放，23H2 开始实现满产满销；越南项目投产助力公司工业丝产能提升，优化了公司工业丝产能区域配置，在享受越南税收政策的情况下，可提高公司车用产品的渗透率，为公司未来盈利的提升创造条件。2023 年轮胎帘子布实现营收 11.84 亿元（同比+15.60%），产量 6.35 万吨（同比+19.05%），销量 6.65 万吨（同比+25.66%），全年均价 1.78 万元/吨（同比-8.00%），毛利率 24.30%（同比-2.41 pct）。根据 2023 年年报，随着客户认证以及市场开发的持续推进，公司高性能轮胎帘子布技改项目最后一条生产线顺利投放，目前公司帘子布产能已达6 万吨以上；公司抓住轮胎产业链景气度回升的机遇，通过新产品开发、新客户认证、新产能释放推动帘子布产销量再创新高；根据《关于在越南实施年产 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约 5,200 万美元建设年产 1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，进一步完善国际化产能布局，提升公司核心竞争力。  塑胶产品、石塑地板等业务市场拓展及产品开发持续进行。2023 年灯箱广告材料实现营收5.25 亿元（同比-6.04%），产业用布材料实现营收 2.74 亿元（同比+5.41%），PVC 膜实现营收 2.83 亿元（同比+33.38%），石塑地板实现营收 3.00 亿元（同比-7.75%），聚酯切片实现营收 3.98 亿元（同比-20.22%）。在塑胶材料产品上，根据 2023 年年报，公司作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，产品全球市占率及品牌知名度均保持行业领先水平；年产47,000 吨高端压延膜项目已完成其中四条生产线的设备安装调试，投产后有望进一步扩大高端市场占有率；公司光伏反射材料在海内外重点客户的项目与市场开发持续推进；公司不仅在灯箱广告材料、PVC 膜等传统业务上保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域积极拓展，产业用复合新材料有望成为公司未来业绩驱动力之一。在石塑地板产品上，根据 2023 年年报，公司新材料 PP 地板实现首家开发成功、批量出货并纳入海外顶级地材商供应商体系；年产 1,200 万平方米石塑地板项目已投产，产能释放以及绿色环保新材料发展有望为石塑地板产品带来更广阔的市场空间。 估值  因公司化纤产品所处的化纤制造行业产能过剩、竞争激烈，调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 0.35 元、0.40 元、0.48 元，对应 PE 分别为 12.2 倍、10.7 倍、8.8 倍，看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。 评级面临的主要风险  汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 5,512 5,622 5,883 6,167 6,577 增长率(%) 8.8 2.0 4.6 4.8 6.6 EBITDA(人民币 百万) 779 798 870 966 1,099 归母净利润(人民币 百万) 332 349 403 461 559 增长率(%) (42.2) 5.1 15.4 14.4 21.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.29 0.30 0.35 0.40 0.48 原股本摊薄每股收益(人民币) 0.46 0.55 调整幅度(%) (24.7) (28.0) 市盈率(倍) 14.9 14.1 12.2 10.7 8.8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 11.5 9.3 7.1 6.