北证策略专题之四：“国九条”引导北证高质量发展

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 “国九条”引导北证高质量发展 ——北证策略专题之四 “国九条”（24/4/12）及相关细则落地推动北证高质量发展。相较于沪深市场，北证仍处于发展早期。“国九条”落地，对各板块 IPO 审核标准趋同并加强监管，对上市标准、保壳难度、分红、减持、重大资产重组、程序化交易、企业可持续性发展等提出更高要求。但由于北交所服务创新型中小企业，在上市标准、重组标的资产标准等门槛均未调整，因此从长期看，北证 IPO/并购重组可选标的空间变大，上市公司规模、质量均有望大幅提升。但双创上市标准提高增加了北交所转板难度。  IPO审核趋严，强调符合板块定位 北证 IPO 审核标准逐渐与沪深趋同，强化现场检查和现场督导作为审核的主要手段，要求保荐机构充分运用资金流水核查、客户供应商穿透核查、现场核验等方式防范财务造假，按要求报送底稿供监管备查。同时强调符合北交所定位。对于出海企业、上市子公司的审核力度预计将显著增强。有利于源头上提高上市公司质量。  资产空间打开，但保壳成本提高/转板难度增加 北证退市增加成交量指标，考虑北证日均换手率处于 6%的较高水平，此条退市风险可控。但存在经营风险/内控不完善/关键少数资金占用/控制权无序争夺等情形将大幅提高保壳成本。由于科创板提高科创属性门槛，创业板提高上市标准，北证 4 条上市标准均未变，未来北证可选行业和规模空间变大，目前 IPO 排队企业质地较存量上市公司显著改善。但由于双创标准显著提高，也将显著增加转板难度。  未设现金分红ST风险警示情形，减持规则向沪深看齐 鼓励多分红，简化中期分红程序，明确中期分红基准。但考虑北交所中小企业特点，未新增设置现金分红ST风险警示情形。北证23年年报公告分红预案的公司占比85%，23年年报股息率最高的行业为4.3%。减持规则压实 “关键少数”责任，和沪深市场看齐。  北证重组处于早期，新规落地打开空间 明确发行股份对象的投资者适当性管理要求，明确定向发行可转债作为支付工具的要求，增加可以通过现场督导的方式开展审核。但北证/创业板重大资产重组细则中标的资产标准未变，而主板/创业板显著提高，北证未来标的资产的选择空间变大。北证目前以扩容新股为主导，重大重组市场尚处于发展早期，公告企业有7家。  其他：可持报告自愿披露，落地程序化监管规定 北证可持续发展报告自愿披露，鼓励公司“量力而为”，对首次披露时的定量披露/指标同比变化/财务影响分析适当放松要求。通过落实程序化交易管理规定,加强高频交易监管, 平滑市场波动。 风险提示：1）政策梳理出现遗漏；2）经济发展不及预期；3）监管政策发生变化。 证券研究报告 2024 年 04 月 24 日 相对市场表现 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联低空经济系列研究—应用场景篇：——产业面面观第 19 期》2024.04.10 2、《美国库存周期处于什么位置？：——Global Vision 第八期》2024.04.09 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. IPO 审核趋严，强调符合板块定位 .................................... 3 2. 退市趋严，但优选标的空间变大 ...................................... 4 3. 重组财务指标未变，明确可转债细则 .................................. 9 4. 减持防“绕道”， 强化大股东/董秘责任 ............................... 12 5. 鼓励多分红，简化中期分红程序 ..................................... 13 6. 落实“两强两严”，强调终身追责 ..................................... 14 7. 自愿披露可持报告，ESG 进入规范期 ................................. 15 8. 规范程序化交易，平滑市场波动 ..................................... 16 9. 风险提示 ........................................................ 17 图表目录 图表 1： 《公发审核规则》新规关键词频率对比 ........................... 3 图表 2： 2024 年以来 IPO 各环节新增家数（截止 2024/4/12） ................ 4 图表 3： 《上市规则》退市制度核心修订要点 ............................. 5 图表 4： 北证成交量、流通股情况（万股） ............................... 6 图表 5： 北证换手率情况（%） .......................................... 6 图表 6： 创业板/科创板/北交所上市标准主要修订前后 ...................... 7 图表 7： 截止 24/4/19 排队企业 23 年营收（亿元） ........................ 8 图表 8： 截止 24/4/19 排队企业 23 年归母净利润（万元） ................... 8 图表 9： 截止 24/4/19 排队企业 23 年毛利率/净利率（%） ................... 8 图表 10： 截止 24/4/19 排队企业 23 年 ROE（摊薄）、经营性净现金流/净利润（%） ..................................................................... 8 图表 11： 截止 24/4/19 北证上市企业 23 年营收（亿元） .................... 9 图表 12： 截止 24/4/19 北证上市企业 23 年归母净利润（万元） .............. 9 图表 13： 截止 24/4/19 北证上市企业 23 年毛利率/净利率（%） .............. 9 图表 14： 截止 24/4/19 北证上市企业 23 年 ROE（摊薄）、经营性净现金流/净利润（%） ................................................................ 9 图表 15： 北交所重组审核规则新规要点 ................................. 10 图表 16： 各板块重组审核规则新规要点 ................................. 11 图表 17： 北交所成立以来重大重组事件 ....................