理想汽车(2015.HK)多部门组织架构调整，聚焦用户价值

理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024 年 4 月 24 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年实际实际预测预测预测收入(百万元)变动(%)归母净利润(百万元)变动(%)摊薄后每股盈利(元)变动(%)市盈率@24.91美元每股股息(美元)45,287123,851201,787266,810306,117-68411,67311,18818,93723,881-1.045.554.557.609.40N/A32.539.623.719.20.00.00.00.00.068%173%63%32%15%18%1806%-4%69%26%-498%635%-18%67%24% 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 多部门组织架构调整，聚焦用户价值  公司交付指引调整：由于新车销售订单不及预期，公司预计Q1 车辆交付量为 7.6 万辆-7.8 万辆，全年销量调整为 56 万辆-64 万辆，增长率为 50%-70%，预计此次交付下调不会对 Q1 及全年毛利率产生影响。我们判断24年依然是“增程大年”，24年改款L 系列及新发布产品 L6 依然是销售主力，L6Pro 售价24.98万,Max 售价 27.98 万，产品配置丰富，4 月将开启小批量交付，目前理想产品已覆盖所有家庭规模，增程平台常州工厂储能储备充足。  3 月交付量符合修正预期：公司 3 月交付汽车 2.90 万辆，同比增长 39.2%，环比增长 43.1%，主要受到汽车销售市场季节性销量回升以及车型产品种类增加影响。理想汽车 Q1 交付量为8.04 万辆，符合修正后指引，MEGA 发布后公司整体车型市占率变化不大，未来销售投入会逐渐回归到增程产品上。  矩阵组织升级，回归用户价值：公司及时调整组织架构，强调回归用户价值，提升经营效率，其中 CEO 办公室正式更名为“产品与战略群组”，聚焦产品与战略，弱化供应链、商业销售职能，并正式新设立 GTM（Go to Market）团队，负责协同新产品上市操盘计划的落地，为市场结果负责。产品线部门职能包括车型全生命周期操盘，收集汇总各方信息，开发阶段与研发供应团队配合，上市阶段与销售端、供应团队配合。此举标志着理想汽车在管理层面上已快速行动，为后续产品的产品定义、用户体验、生产管理提供有利保障。  目标价 45.61 美元/178.59 港元，买入评级：我们预测公司2024-2026 年的销量分别达到 63 万辆、93 万辆、107 万辆，收入分别为 2018 亿元、2668 亿元和 3061 亿元，归母净利润分别为 112 亿元、189 亿元和 239 亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率 3%，求得合理股价应为 45.61 美元/178.59 港元，较现价有 83.10%/81.59%的上涨空间，维持买入评级。 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 唐伊莲 852-25321539 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 新能源汽车 股价 24.91 美元/98.35 港元 目标价 45.61 美元/178.59 港元 (83.10%/81.59%) 股票代码 LI.O/2015.HK 已发行股本 10.61 亿股 总市值 264.30 亿美元 52 周高/低 47.33 美元/21.48 美元 每股账面值 10.41 美元 主要股东 李想 23.17% 美团 12.88% 王兴 6.30% Rainbow Six Limited 3.89% BlackRock,Inc.2.70% 第一上海证券有限公司 2024 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1：DCF 估值模型 高速成长期稳定成长期永续期012345678910假设20232024E2025E2026E2027E2033E2028E2029E2030E2031E2032E()WACC11.00%DCFDCF百万元法之每股价值（美元）法之每股价值（港元）CFO50,69414,22342,00520233.00%自由现金流增长率自由现金流量折合至年的现金流量83.7%273.9%30.0%23.0%15.0%15.0%10.0%7.0%5.0%3.0%44,1867,22327,00535,11743,20849,69057,14362,85767,22670,57472,69144,1866,50821,91825,67728,46329,48830,55130,27629,17127,589355,208935,895Valuation+永续期折现值长期增长率现金流折现减：净金融负债股本价值（百万人民币）人民币兑美元汇率股本价值（百万美元）股本数量（预期）629,03560,903645,9157.2089,7531,968-77,782减：少数股东权益 合伙人权益45.61178.59 资料来源：第一上海预测 第一上海证券有限公司 2024 年 4 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表人民币百万, 财务年度截至12月31日人民币百万, 财务年度截至12月31日45,287 123,851 201,787266,810306,117 - 主营业务收入成本36,496 96,355162,646216,255245,677毛利率（%）19%22%19%19%20%8,79027,49739,14150,55560,440EBITDA利率（%）-5%8%6%8%9%营业开支12,445 20,35429,25932,01736,734净利率（%）-4%10%6%7%8% - 销售及一般行政管理5,6659,76815,13416,00918,367 - 研究与开发6,78010,58614,12516,00918,367行政管理与销售费用/收入(%)13%8%8%6%6%7,4079,88218,53723,706研究和开发费用/收入(%)15%9%7%6%6% - 利息支出实际税率 (%)-6%13%-10%-10%-10% - 营业外亏损净额1,6023,1312,8913,1093,89810,45212,66421,50827,468 - 所得税支出1271,35711,80911,18818,93723,881-4%10%6%7%8%总负债/总资产48%58%56%53%49%2114,18813,20621,07226,330收入/净资产52%86%131%135%128%0%11%7%