国产存储+MCU双龙头，端侧AI打开成长空间

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2026 年 1 月 5 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 【公司评论】 黄晨 +852 2532 1954 chen.huang@firstshanghai.com.hk 行业 半导体 股价 214.25 元人民币 A 股市值 1,430.9 亿元人民币 已发行股本 6.68 亿股 52 周高/低 254.44 元/98.35 元人民币 每股净现值 27.27 元人民币 股价表现 兆易创新（603986.SH/3986.HK，未评级）：国产存储+MCU 双龙头，端侧 AI打开成长空间 事件： 2025 年 12 月 31 日，兆易创新拟在香港联交所发行 2,891.5 万股普通股（不包括 10%调整权及 15%超额配售权），发行价区间为每股 132 港元至 162 港元，较 2025 年12 月 31 日 A 股收市价 214.25 元人民币折价 32%~45%。该公司预计将募资至多 46.8亿港元，招股日期为 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 1 月 8 日，股票将于 1 月 13 日挂牌交易。 公司国际配售引入 17 家基石投资者，包括云峰基金、CPE 源峰、景林资产、Dymon Asia、奇点资产、3W Fund、华勤技术、TCL、OPPO 创始人陈明永、小米集团、新华资管、泰康人寿、Summit Ridge、工银理财、大湾区共同家园、观博资本等合计认购等值约 3 亿美元。 IPO 募资用途包括，1）约 40%用于提升研发能力，凸显其技术驱动的发展逻辑；2）35%将投向战略性行业并购与投资，强化产业链协同；3）9%用于全球营销网络建设与海外布局，进一步提升国际影响力。 评论： 兆易创新是中国 Fabless 模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器 MCU、传感器芯片、模拟芯片。公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过 20 多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的 Fabless 芯片设计企业。Flash 存储领域，公司的 NOR Flash 市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌 ARM 架构通用 MCU 供应商。2025 年前三季度，公司实现收入 68.32 亿元，同比增长 20.9%，归母净利润 10.83 亿元，同比增长 30.2%，继续延续 2024 年以来的稳健复苏态势。 我们认为，随着 AI 时代的到来，公司的存储和 MCU 业务均将迎来新机遇。 1) 存储：消费类终端电子产品 AI 化转型，带动 NOR Flash、定制化 DRAM 存储的需求高成长。另外，AI 眼镜、AI 耳机、机器人等新品类也将带来新应用场景的爆发。定制化 DRAM 以其高速率、低功耗优势，有望成为未来端侧 AI设备的必备存储选项。公司提前布局，设立子公司青耘科技开展定制化存储业务，与高通、Intel、字节等国际大厂积极合作，有望在 2026 年实现手机、AIPC、端侧 AI 设备、智能汽车机器人等领域落地。 2) MCU：公司完善 “MCU+AI”布局，将轻量化模型适配 MCU，提供高性能MCU 及智能电机控制等解决方案，在智慧工厂、安防、电机控制、智能汽车、端侧 AI 设备等场景落地。 第一上海 公司评论 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 我们认为，公司业务将从 2024 年的修复，2025 年的恢复成长，逐渐切换到 2026年的 AI 驱动成长。存储业务在 AI 时代不仅受益于存储涨价周期、大厂撤出利基存储市场等利好，而且将显著受益于层出不穷的 AI 新应用的爆发。MCU 业务也将在AI 时代迎来价值量的提升。公司业务上行周期将持续。 长鑫科技在 2025 年 12 月底交表，将在上海科创板 IPO 上市。公司与长鑫科技的合作包括 1）公司持有长鑫科技 1.88%股权，长鑫科技上市后，这一部分股权价值将重估；2）公司自有品牌 DRAM 由长鑫科技负责生产，公司的未来产能将更有保障。 估值： 彭博一致预期 25-27 年收入 94.9 亿/121.1 亿/147.2 亿元，归母净利润 16.2 亿/23.5亿/29.8 亿元。按照发行 2,891.5 万股，每股 132 港元~162 港元计算，上市后公司港股市值将在 920~1129 亿港元之间，对应 2026 年 PE 35 倍~43 倍，2027 年 PE 28~34倍。 公司竞争对手 2026/2027 年 PE，普冉股份（688766）为 56/42 倍，北京君正（300223）为 78/60 倍，中颖电子（300327）75/50 倍。港股竞争对手 Fortior（1304.HK）为38/27 倍。 我们认为，公司的业绩在存储价格上行周期有望进一步上修，端侧 AI 带动的业务增量也还未被充分预期。不同于云端算力时代，受益的主要是海外巨头。端侧 AI时代，中国不仅拥有全球领先的产业链，更拥有巨大的市场空间。我们认为中国公司将在端侧 AI 时代拥有更强的产业话语权。建议投资者积极关注公司。 公司简介 兆易创新是中国 Fabless 模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器 MCU、传感器芯片、模拟芯片。存储产品方面，公司主要供应 NOR Flash、NAND Flash、利基型 DRAM；微控制器 MCU 方面，公司主要提供基于 ARM Cortex-M、以及基于 RISC-V 内核的通用 MCU 产品；传感器方面，公司产品包括触控芯片和指纹识别芯片。公司产品广泛应用于消费电子、工控、服务器及网通、汽车电子、安防等下游行业。 公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过 20 多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的 Fabless 芯片设计企业。Flash 存储领域，公司的NOR Flash 市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌 ARM 架构通用 MCU 供应商。此外，公司还在不断开拓新的市场，在 NAND Flash、利基 DRAM、RISC-V 架构MCU、定制化存储领域均取得不俗发展。 随着 AI 时代的到来，服务器及网通设备行业高速发展，以消费电子为代表的端侧AI 应用也有望迎来新一轮的繁荣。公司的芯片业务有望充分受益这一轮 AI 爆发浪潮。 第一上海 公司评论 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1：公司发展历程 2005 公司前身——北京芯技佳易成立，主攻存储器产品 2008 量产国内首款 180nm SPI NOR Flash 产品 2009 正式更名为北京兆易创新科技有限公司 2013 量产首款基于 ARM Cortex-M3 架构的 32 位通用 MCU，正式进军 MCU 市场；量产 65nm SPI NOR Fla