新力量New Force总第4518期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4518 期 2024 年 4 月 24 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 权重互联网股继续领涨 【公司研究】 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）：多部门组织架构调整，聚焦用户价值 宁德时代（300750，买入）：动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力 【宏观经济评论】 第一上海——2024 年二季度策略报告 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动理想汽车2015买入 买入178.59144.7023%4.5504.5500%7.6007.6000%宁德时代300750买入 买入233.59236.91-1%12.24011.3208%13.88013.3304%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 权重互联网股继续领涨 4 月 23 日，在互联网股持续领涨的带动下，港股走了一波两连升，恒指再涨了有接近 320 点，进一步站上了 16800 点水平来收盘，而大市成交量亦见增加至逾 1100亿元，市场流动性有再度活跃起来的迹象，有利港股的低估值获得修复提升。事实上，市场逐步传来外资唱好的消息，瑞银最新就调高了 A 股和港股的评级至「增持」。基于今年以来表现已经落后，加上上市公司对股息的支持不断增加，是瑞银调升中港股市评级的原因。另一方面，中证监近日亦公布了 5 项资本市场对港合作措施，旨在更加的扩大和优化互联互通机制，估计也有引导资金往港股流的意向。因此，目前未有在 A 股挂牌交易的品种，将有望成为北水南下时寻找的稀缺目标，估计这个也是互联网龙头股最近两日出现明显起动的原因之一。外围方面，市场风险意识有所缓和，金价呈现获利回吐走势，纽约期金一度下跌接近 3％创接近三周来的最低。值得留意的是，美股科网股龙头如 META 和微软等等，将于周内公布首季业绩，可以多加注视。 港股持续出现跳升高开高走，并且以接近全日最高位 16846 点来收盘，一举站回到 10 日、20 日和 50 日线之上，呈现上攻势头，恒指如能确认进一步升穿 17135点，将可发出向上突破伸延升势的信号。盘面上，占恒指流通市值比重逾 9％的腾讯(00700)，继续充当领涨火车头，股价再涨了有 3.74％至 332.4 元收盘，创七个半月来的新高。而在 3 月份已见起动、月内升幅达到 20％以上的美团-W(03690)和京东集团-SW(09618)，也分别涨了有 7.95％和 6.07％，是恒指成份股最大涨幅榜的前两名。 恒指收盘报 16829 点，上升 317 点或 1.92％。国指收盘报 5955 点，上升 123 点或 2.11％。恒生科指收盘报 3449 点，上升 113 点或 3.37％。另外，港股主板成交量有 1160 亿多元，而沽空金额有 219 亿元，沽空比例 18.88％仍偏高。至于升跌股数比例是 822：736，日内涨幅超过 10％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 11％的股票有 40 只。港股通第四十三日出现净流入，在周二录得有逾 23 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 唐伊莲 852-25321539 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 行业 新能源汽车 股价 24.91 美元/ 98.35 港元 目标价 45.61 美元/ 178.59 港元 (83.10%/81.59%) 总股本 10.61 亿股 市值 264.30 亿美元 52 周高/低 47.33 美元/21.48 美元 每股账面值 10.41 美元 股价表现 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）：多部门组织架构调整，聚焦用户价值 公司交付指引调整 由于新车销售订单不及预期，公司预计 Q1 车辆交付量为 7.6 万辆-7.8 万辆，全年销量调整为 56 万辆-64 万辆，增长率为 50%-70%，预计此次交付下调不会对 Q1及全年毛利率产生影响。我们判断 24 年依然是“增程大年”，24 年改款 L 系列及新发布产品 L6 依然是销售主力，L6Pro 售价 24.98 万,Max 售价 27.98 万，产品配置丰富，4 月将开启小批量交付，目前理想产品已覆盖所有家庭规模，增程平台常州工厂储能储备充足。 3 月交付量符合修正预期 公司 3 月交付汽车 2.90 万辆，同比增长 39.2%，环比增长 43.1%，主要受到汽车销售市场季节性销量回升以及车型产品种类增加影响。理想汽车 Q1 交付量为 8.04万辆，符合修正后指引，MEGA 发布后公司整体车型市占率变化不大，未来销售投入会逐渐回归到增程产品上。 矩阵组织升级，回归用户价值 公司及时调整组织架构，强调回归用户价值，提升经营效率，其中 CEO 办公室正式更名为“产品与战略群组”，聚焦产品与战略，弱化供应链、商业销售职能，并正式新设立 GTM（Go to Market）团队，负责协同新产品上市操盘计划的落地，为市场结果负责。产品线部门职能包括车型全生命周期操盘，收集汇总各方信息，开发阶段与研发供应团队配合，上市阶段与销售端、供应团队配合。此举标志着理想汽车在管理层面上已快速行动，为后续产品的产品定义、用户体验、生产管理提供有利保障。 目标价 45.61 美元/178.59 港元，买入评级 我们预测公司 2024-2026 年的销量分别达到 63 万辆、93 万辆、107 万辆，收入分别为 2018 亿元、2668 亿元和 3061 亿元，归母净利润分别为 112 亿元、189 亿元和 239 亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率 3%，求得合理股价应为 45.61 美元/178.59 港元，较现价有 83.10%/81.59%的上涨空间，维持买入评级。 图表 1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@fir