中国移动(0941.HK)2024年第一季度业绩超预期，降本增效持续推进

See the last page for disclaimer Page 1 of 4 中外运输 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Flash Note 股票研究 快讯 证券研究报告 [Table_Info1] Telecommunications Sector [Table_Info2] 中国移动 China Mobile (00941 HK) 通 信 行 业 [Table_Title] Flash Note: China Mobile (00941 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852) 2509 2113 快讯： 中国移动 (00941 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk 23 April 2024 [Table_Summary] 2024年第一季度业绩超预期，降本增效持续推进  我们维持目标价为 78.00 港元，维持投资评级为“买入”。中国移动（“公司”）具有高景气和高派息两个特点。我们预计行业高景气将得到保持，同时公司的成本管控制和效率提升将增强其盈利能力，因此派息水平有望超过市场预期。我们维持目标价为 78.00 港元，维持投资评级为“买入”。我们的目标价对应 10.4 倍/ 9.9 倍/ 9.6 倍 2024-2026财年市盈率，相应的股息率为 7.0%/ 7.5%/ 8.0%。  2024 年第一季度盈利增长略低于预期，但我们仍对公司全年盈利和股息增长持乐观态度。中国移动 2024 年第一季度的服务收入和股东净利润分别为人民币 2,193 亿元（同比增长 4.5%）和人民币 296 亿元（同比增长 5.5%），略低于预期，原因是使用权益法核算的其他收益和投资收益有所下降。移动用户和家庭宽带用户数量分别增加了463 万和 683 万，ARPU 均同比稳定。我们预计移动 ARPU 和家庭宽带 ARPU 将在 2024 年保持同比稳定。由于稳定的 ARPU，以及资本开支下降引致的折旧压力减轻，我们预计未来几年股东净利润将实现稳健的同比增长。公司拟在 2024 年起的三年内将派息率提高至 75%以上，因此我们预计派息的增长速度将快于盈利增长。  公司的降本增效将为稳定的盈利和股息增长奠定基础。目前，5G 网络已经达到一定规模，实现了适度超前的目标。另一方面，5G 的需求相对碎片化，因此预计未来几年电信运营商将放缓建设步伐。同时，目前很多新建的 5G 基站都部署在中低频，因此建设成本也相对较低。根据中国移动的计划，到 2024 年，其 5G 网络资本开支将同比减少 21.6%，总资本开支将同比减少 4%。因此，我们预计未来几年现金流将更加健康，折旧压力将得到缓解。中国移动还会在今年将 5G 无线及相关传输设备的折旧年限由 7 年调整为 10 年，全年可减少折旧约人民币 180 亿元。  我们预计公司将继续提高股东回报并保持高派息。以截至 2024 年 4 月 22 日的收盘价计算，中国移动 2023 年的股息收益率为 6.9%。结合稳定的利润增长，我们预计运营商将继续提高派息水平，而基于截至 2024 年 4 月 22日的收盘价，中国移动 2024/ 2025/ 2026 年的估计股息收益率分别为 7.8%、8.3%和 8.9%。我们预计较高且稳定的派息增长将为公司股价提供良好的安全边际。  催化剂：派息及派息率的上升；数据要素相关业务的推进。  风险：云和数据业务增长慢于预期；投入与效益不匹配。 See the last page for disclaimer Page 2 of 4 [Table_RightMar1] 23 April 2024 [Table_RightMar2] China Mobile 中国移动 (00941 HK) [Table_PageHeader] China Mobile (00941 HK) [Table_RightMar1] Flash Note 图-1: 中国移动资本开支 图-2: 资本开支向算力倾斜 180.6183.6185.2180.3173.002040608010012014016018020020202021202220232024ERMB billion 10939.113.418.887.447.516.321.8020406080100120ConnectivityComputilityCapabilitiesBasicRMB billion20232024F 资料来源：公司、国泰君安国际。 资料来源：公司、国泰君安国际。 表-1: 同业比较 市值 市盈率 市净率 D/Y (%) 公司名称 股票代码 货币 股价 （百万港元） 24F 25F 26F 24F 25F 26F 24F 25F 26F 香港上市公司 中国移动 00941 HK HKD 69.550 1,527,725 9.8 9.3 8.8 1.0 1.0 0.9 7.4 8.0 8.6 中国电信-H 股 00728 HK HKD 4.390 573,030 11.1 10.2 9.4 0.8 0.8 0.8 6.5 7.2 8.0 中国联通 00762 HK HKD 5.980 182,977 8.2 7.5 7.0 0.5 0.5 0.4 7.3 8.6 10.0 电讯盈科 00008 HK HKD 3.880 30,030 277.1 74.6 68.1 18.4 (9.0) (5.9) 9.7 9.8 10.0 香港电讯 06823 HK HKD 8.770 66,474 12.9 12.3 11.9 1.9 2.0 2.0 8.8 9.1 9.2 简单平均 9.7 9.0 8.4 0.8 0.7 0.7 7.0 8.0 8.9 加权平均 10.0 9.3 8.8 0.9 0.9 0.8 7.1 7.9 8.5 美国上市公司 At&T Inc T US USD 16.310 914,280 7.4 7.1 7.0 1.0 0.9 0.9 6.9 6.9 6.9 Verizon Communications Inc VZ US USD 38.600 1,273,257 8.4 8.2 8.0 1.6 1.5 1.4 7.0 7.1 7.2 T-Mobile Us Inc TMUS US USD 162.360 1,510,188 18.0 14.4 12.1 3.0 3.1