宏观深度研究：深圳出口的超强表现是怎样炼成的？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 深圳出口的超强表现是怎样炼成的？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 25 日│中国内地 深度研究 今年 1 季度，深圳以人民币计价出口同比跳升 28.2%，贡献了全国出口同比增速 4.9%中的 2.6 个百分点，贡献率达 53%。我们从深圳超强出口增长入手，分析其独特成因，及这一现象对深圳、乃至全国产业结构调整的启示。 实际上，从 2022 年 9 月以来，深圳出口累计同比增速就持续高于全国，如去年深圳出口同比增长 12.5%，明显高于全国的 0.6%。首先分析深圳出口的地域及产品分布： ▪ 分地区：出口目的地持续多样化。东盟国家占比从 2020 年末的 9.5%上行约 5 个百分点至 23 年末的 14.4%，中国香港、美国和欧盟占比同期共回落约 12 个百分点。 ▪ 分产品：机电和劳动密集型产品“双轮驱动”。今年 1 季度机电产品贡献出口同比增速近 4 成；劳动密集型产品（家电、纺服等）出口同比增13.4%，贡献超 2 成。 深圳出口持续高增的背后、一方面受益于机电、“新三样”等产品产业优势的强化；另一方面，跨境电商快速发展、海外市场的下沉，也为纺服、轻工等传统优势行业的发展和重塑带来新的活力（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16；《出口亚非：中国制造的延伸与下沉》，2023/6/25）——这也正是近年中国出口高增长的两个重要驱动力。 ▪ 机电产品在深圳的总出口中占比 7 成有余，“新三样”对出口增长的贡献快速攀升。去年新三样出口占比 4%，对出口贡献率达到 8-9%。 ▪ 今年 1 季度深圳的跨境电商贸易额近乎同比翻番，占全国份额从 2019年 5.2%跳升至去年的 13%。跨境电商飞速发展受益于深圳高效物流网络、不断整合增效的供应链、以及相关的税收优惠政策等。 同时，通过深圳，我们看到中国消费品的丰富和性价比优势。深圳对香港消费的“虹吸”效应就是佐证。同时，深圳消费服务业出口加速。深圳机场旅客吞吐量自 2023 年“重启”以来月均同比超过 130%，截至今年 1 季度恢复至 2019 年同期的 118%。同时，2023 年来，大陆消费品价格及品类丰富度的优势显现，吸引更多港澳同胞旅游消费、甚至居住。我们估算，2023年港澳居民在深圳的消费额同比增长 70%，约占深圳 GDP 总值的 0.24%，有力拉动深圳消费品和服务的“出口”。 超强的出口增长、以及背后深圳的产业结构调整，也是全国的缩影。近年深圳地产及相关行业占 GDP、投资、消费的比例下降，制造业与出口占比回升，同时，服务业结构亦持续升级：现代服务业、生产性服务业占比上升。 深圳作为中国重要的制造业基地、物流枢纽、以及服务业高度发达的一线城市，重启后商品和服务业出口遥遥领先。深圳出口高增以及港澳居民涌入深圳消费的“现象级”趋势，凸显了中国消费品和制造业快速提升的成本、效率、及品类多样性优势。虽然经济转型期的结构性压力也在深圳经济数据中不无体现，但深圳经济结构的快速变化和出口的亮眼表现，不仅是中国经济转型的一个缩影，也折射出中国市场和企业的不息活力和韧性。 风险提示：外需超预期下行，贸易摩擦明显升温。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、 1 季度深圳出口同比增速跳升，对全国出口的贡献率达 53%........................................................................ 3 二、 深圳出口高增背后的产业格局优势 ................................................................................................................ 6 三、 出口超强实际上是深圳经济结构转型领先全国的映射 ................................................................................. 10 四、 深圳出口高增长是否可持续、及其启示 ...................................................................................................... 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 一、 1 季度深圳出口同比增速跳升，对全国出口的贡献率达 53% 今年 1季度，深圳以人民币计价出口同比增速跳升至 28.2%，贡献了全国出口同比增速 4.9%中的 2.6 个百分点，贡献率达 53%（图表 1 和 2）。考虑红海风波、春节错位、闰年等因素影响，今年 1 季度深圳出口同比增速跳升背后不排除受到季节性及一次性因素的影响。随着跨境贸易方式多样化，出口统计口径可能会有调整，不排除后续数据下调的可能性，但深圳出口强于全国是不争的事实。实际上，2022 年 2 季度以来，深圳出口同比增速就持续快于全国。透过月度之间的波动、从过去半年或一年的维度看，深圳占全国出口的比例亦于 2022 年 8 月触底回升，其中过去一年占比上升 2.3 个百分点至今年 3 月的 10.8%（图表3）。深圳出口高增长在其他数据中也有不少印证，如深圳工业增加值累计同比增速从 2022年 4 月开始持续快速全国（图表 4）。另一方面，2022 年以来，深圳集装箱吞吐量累计同比增速持续低于全国，对应深圳出口货物的单位体积价格表现明显好于全国，可能反映深圳出口货物在全球的定价权相对更高。 从深圳出口目的地及产品的特点看，深圳出口品类呈现机电及劳动密集型产品“双轮驱动”、目的地更加多样化： 1） 分地区：东盟及其他“一带一路”国家占比在 2020 年以来明显上升，出口目的地持续多样化。中国香港占深圳出口的份额从 2020 年末的 39%回落至