业绩环比高增，结构优势凸显

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 4 月 24 日 300196.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.80 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.2) 11.7 12.3 (27.0) 相对深圳成指 1.1 15.7 5.4 (7.2) 发行股数 (百万) 408.72 流通股 (百万) 246.36 总市值 (人民币 百万) 4,414.14 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 38.15 主要股东 杨鹏威 41.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《长海股份》20240424 《长海股份》20231027 《长海股份》20230821 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030002 长海股份 业绩环比高增，结构优势凸显 公司发布 2024 年一季报，2024Q1 营收 5.8 亿元，同减 3.7%，归母净利 0.5亿元，同减 37.6%，EPS0.12 元。2024Q1 行业景气度仍处于底部，而公司业绩环比明显提升，归母净利润环比增长 523.0%，凸显盈利韧性与结构优势。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  2024Q1 行业景气度低迷，公司业绩同比下滑：据卓创资讯，玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱 2024Q1 均价为 3,172.9 元/吨，同降 26.7%，价格降幅较大，公司业绩同比下滑；2024Q1 营收 5.8 亿元，同减 3.7%，归母净利 0.5 亿元，同减 37.6%。2024Q1 行业景气度仍处于底部，而公司归母净利润环比增长 523.0%，主要系 1）公司同时销售玻纤纱及玻纤制品，具备结构优势；2）2023Q4 公司计提约 1,659 万元存货跌价损失。  费用率同比改善，盈利水平同比下滑，环比提升：公司 2024Q1 期间费用率 12.9%，同减 0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.7/+1.1/-1.2/-1.4pct。2024Q1 毛利率 21.6%，同减 6.2pct，环比提升2.4pct；净利率 8.7%，同减 4.7pct，环比提升 7.5pct。  产能建设持续推进，弹性较足：公司 60 万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马 3 万吨生产线已于 2023 年底冷修，拟技改为 8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量 65 万吨。  头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024 年 3 月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价 200-400 元/吨，合股纱涨价 300-500 元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024 年 3 月行业库存 79.4 万吨，环比减少 12.4%/11.2 万吨；库存天数 41.6 天，环比减少 6.7天；受 3 月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。 估值  我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入为 30.4/37.0/39.2 亿元；归母净利分别为 3.4/4.9/5.6 亿元；EPS 分别为 0.83/1.19/1.37 元；PE分别为 13.0/9.0/7.9 倍。2024Q1 末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利或将改善；且考虑公司新产能即将投放，老产线技改更新，我们看好公司业绩弹性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,017 2,607 3,041 3,698 3,920 增长率(%) 20.4 (13.6) 16.7 21.6 6.0 EBITDA(人民币 百万) 879 509 658 857 951 归母净利润(人民币 百万) 817 296 340 488 558 增长率(%) 42.8 (63.8) 15.0 43.4 14.3 最新股本摊薄每股收益（人民币） 2.00 0.72 0.83 1.19 1.37 市盈率(倍) 5.4 14.9 13.0 9.0 7.9 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 6.6 9.8 7.3 4.9 4.0 每股股息(人民币) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.4 1.4 1.6 1.7 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (46%)(37%)(28%)(18%)(9%)0%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 长海股份 深圳成指 2024 年 4 月 24 日 长海股份 2 一、2024Q1 公司业绩同比下滑，环比回升 公司发布 2024 年一季报： 2024Q1 营收 5.8 亿元，同减 3.7%，归母净利 0.5 亿元，同减 37.6%。2024Q1公司经营活动净现金流 0.5 亿元，同减 49.7%。 费用率同比改善，盈利水平同比下滑，环比提升：公司 2024Q1 期间费用率 12.9%，同减 0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.7/+1.1/-1.2/-1.4pct。2024Q1 毛利率 21.6%，同减 6.2pct，环比提升 2.4pct；净利率 8.7%，同减 4.7pct，环比提升 7.5pct。 图表 1. 2024Q1 营收及利润同比下降 图表 2.2024Q1 经营活动现金净流量同比减少（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3. 2024Q1 费用率同比下滑 图表 4.2024Q1 盈利水平同比下降，环比回升（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 5.非经常性损益情况 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 非经常性损益（百万元） 8.5 7.6 6.1 -7.5 5.5 归母净利润（百万元） 81.4 129.1 77.4 8.2 50.8 非经常性损益在归母净利润中占比(%) 10.5 5.9 7.8 -91.5 1