2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利

证券研究报告·公司点评报告·非白酒 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729） 2024 一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利 2024 年 04 月 24 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.62 一年最低/最高价 7.59/13.75 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 24,141.97 总市值(百万元) 27,114.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.91 资产负债率(%,LF) 30.40 总股本(百万股) 2,818.54 流通 A 股(百万股) 2,509.56 相关研究 《燕京啤酒(000729)：2023 年报点评：业绩符合预期，改革成效显著》 2024-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,202 14,213 15,424 16,535 17,435 同比（%） 10.38 7.66 8.52 7.20 5.44 归母净利润（百万元） 352.26 644.71 899.83 1,171.29 1,427.37 同比（%） 54.49 83.02 39.57 30.17 21.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 0.23 0.32 0.42 0.51 P/E（现价&最新摊薄） 76.97 42.06 30.13 23.15 19.00 [Table_Tag] 关键词：#产品结构变动带来利润率上升 #成本下降 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024Q1 实现开门红，扣非业绩超预期。公司 2024Q1 实现营收 35.9 亿元（yoy+1.7%），归母净利润 1.03 亿元（yoy+58.9%），归母净利率 2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助 527 万元、其他营业外收支-410 万元，扣非归母净利润 1.03 亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1 扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9 亿元（yoy+82.8%）。 ◼ 成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司 2024Q1 毛利率为 37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率 11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率 11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至 1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率 4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1 所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。 ◼ 十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4 月 16 日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括 1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕 U8 核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去 2 年公司强调市场保卫战、大单品 U8 等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023 年 U8 销量已突破 53 万千升，十四五规划百万吨目标可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：展望 2024 年，我们预计 U8 大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司 2024-26 年归母净利润预测 9.0/11.7/14.3 亿元（2024-26 年归母净利润增速为 40%/30%/22%，对应归母净利率分别为 5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应 2024-2026 年 PE 为 30/23/19 倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023/4/242023/8/242023/12/242024/4/24燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：燕京啤酒 2024Q1 归母净利润增速贡献拆分 图2：燕京啤酒 2023 全年归母净利润增速贡献拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.7%22.4%-12.0%31.4%15.4%-13.0%0.0%19.4%-0.6%0.0%0.0%0.6%-7.3%2.4%-1.6%58.9%-20.0% -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速7.7%7.6%5.7%52.1%-25.7%0.9%11.2%30.6%-0.6%0.0%4.4%-6.6%3.1%-7.8%0.5%83.0%-40.0% -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0% 100.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 燕京啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,555 11,507 13,121 14,605 营业总收入 14,213 15,424 16,535 17,435 货币资金及交易性金融资产 7,212 6,839 8,180 9,440 营业成本(含金融类) 8,865 9,392 9,935 10,391 经营性应收款项 355 357 381 399 税金及附加 1,221 1,296 1,356 1,395 存货 3,864 4,174 4,