安集科技2023年业绩稳健增长，平台化布局持续推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 24 日 688019.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 133.92 板块评级:强于大市 本报告要点  2023 年公司业绩同比提升，CMP 抛光液收入稳健增长，功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂产品线布局持续拓展。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.4) (5.0) 1.9 (48.5) 相对上证综指 (16.4) (4.1) (7.1) (40.1) 发行股数 (百万) 99.07 流通股 (百万) 99.07 总市值 (人民币 百万) 13,267.51 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 201.52 主要股东 Anji Microelectronics Co., Ltd. 30.91 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《安集科技》20231206 《安集科技》20230911 《安集科技》20230416 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 安集科技 2023 年业绩稳健增长，平台化布局持续推进 公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 12.38 亿元，同比增长 14.96%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 33.60%。其中四季度实现营收 3.40 亿元，同比增长 20.02%，环比增长 5.07%；实现归母净利润 8,730.91 万元，同比下降 7.98%，环比增长 8.58%。2023 年公司拟向全体股东每 10股派发 3.50 元（含税）的现金分红。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比提升，研发投入力度加大。2023 年公司营收同比增长 14.96%，主要原因为公司战略性布局抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液等技术平台、应用领域和市场拓展方向，客户用量和数量上升；归母净利润同比增长 33.60%，主要原因为公司营收稳健增长，且公司参与的部分政府项目完成验收，使得 2023 年非经常性损益合计金额较高（为 8,073.28万元，较 2022 年增长 8,111.58%，主要系政府补助与金融资产价值变动所致）。2023 年公司毛利率为 55.81%（同比+1.60 pct），净利率为 32.53%（同比+4.54 pct），期间费用率为 28.91%（同比+6.92 pct），其中财务费用率为-0.67%（同比+1.87 pct），主要系汇率变动带来汇兑收益减少所致，研发费用率 19.11%（同比+4.13 pct），主要系研发活动增加带来人力成本、折旧与摊销和物料消耗等增长所致。  CMP 抛光液收入稳健增长，打造抛光液全品类产品矩阵。2023 年公司化学机械抛光液实现营收 10.75 亿元（同比+12.98%），占总营收的 86.81%；产量 2.06 万吨（同比-8.39%），销量2.20 万吨（同比+2.12%），库存量 0.27 万吨（同比-37.87%）；毛利率 59.19%（同比+0.60 pct）。根据 2023 年年报，公司铜及铜阻挡层抛光液持续进行产品迭代升级；首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利；具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液已成功量产；多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程通过验证并量产；基于氧化铈磨料的抛光液已在3D NAND 先进制程中量产并上量；衬底抛光液紧跟国内大硅片企业需求做定制化开发；硅精抛液技术性能达到国际先进水平，在国内领先硅片厂完成论证并量产，营业收入增长明显，部分产品已获中国台湾客户订单；用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户合作开发，TSV 和混合键合用工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应商进入客户产线并上量；为客户定制开发的用于第三代半导体衬底材料的抛光液部分产品已获海外客户订单。公司 CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。  功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续拓展产品线布局。2023 年公司功能性湿电子化学品实现营收 1.55 亿元（同比+24.38%）；产量 2,587.78 吨（同比+10.97%），销量 2,440.68 吨（同比+10.68%），库存量 615.11 吨（同比+17.23%）；毛利率 32.73%（同比+12.10 pct）。根据 2023 年年报，公司两款水性刻蚀后清洗液进入量产并应用于先进制程大马士革工艺，海外市场份额持续增加；刻蚀液产品研发及测试进展良好；碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证顺利并进入量产阶段。在电镀液及添加剂领域，根据 2023 年年报，公司搭建了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台，包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂在内的多款产品实现量产销售，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂按预期进展进入测试论证阶段。此外，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，根据 2023 年年报，参股公司山东安特纳米材料有限公司开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，部分产品已完成客户验证并实现销售；公司自产氧化硅磨料在公司产品中的测试论证顺利，多款产品已通过客户验证并开始量产供应。随着各类产品研发、验证及放量有序推进，公司业绩有望得到持续提升。 估值  公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，考虑到全球半导体行业仍处于复苏阶段，调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 4.92 元、6.17 元、7.29 元，对应 PE分别为 27.2 倍、21.7 倍、18.4 倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,077 1,238 1,618 2,026 2,398 增长率(%) 56.8 15.0 30.7 25.2 18.3 EBITDA(人民币 百万) 383 423 626 776 957 归母净利润(人民币 百万) 301 403 487 611 723 增长率(%) 141.0 33.6 20.9 25.5 18.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.04 4.07 4.92 6.17 7.29 原股本摊薄每股收益(人民币) 5.21 6.74 调整幅度(%) (5.64) (8.47) 市盈率(倍) 4