业绩符合预期，增长呈现韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.53 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,178.52 流通股本(百万股) 1,178.09 市价(元) 13.53 市值(百万元) 15,945.42 流通市值(百万元) 15,939.53 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 普洛药业(000739.SZ)- 2022 年报点评：API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期-20230309 2 普洛药业(000739.SZ)-2023 年一季报点评：单季度收入再创历史新高，毛利率迎来拐点-20230417 3 普洛药业(000739.SZ)-2023 年中报点评：大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长-20230815 4. 普洛药业(000739.SZ)-2023 年三季报点评：业绩阶段波动，盈利能力持续改善 5. 普洛药业(000739.SZ)-2023 年报点评：业绩符合预期、充满韧性，CDMO 保持快速增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10544.91 11474.16 12140.10 12996.45 14107.15 增长率 yoy% 17.92% 8.81% 5.80% 7.05% 8.55% 净利润（百万元） 989.17 1055.34 1167.74 1366.82 1610.28 增长率 yoy% 3.52% 6.69% 10.65% 17.05% 17.81% 每股收益（元） 0.84 0.90 0.99 1.16 1.37 每股现金流量 1.13 0.88 0.75 1.14 1.32 净资产收益率 17.95% 16.96% 16.18% 16.72% 17.30% P/E 15.68 14.70 13.28 11.35 9.63 PEG 4.46 2.20 1.25 0.67 0.54 P/B 2.81 2.49 2.15 1.90 1.67 备注：数据截至 2024.4.23 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报，一季度实现营业收入 31.98 亿元，同比增长 3.65%，归母净利润 2.44 亿元，同比增长 1.84%，扣非净利润 2.39 亿元，同比增长 2.42%。 ◼ 符合预期，行业承压下业绩稳健增长。在竞争加剧、价格下行背景下，公司 2024Q1 收入表现稳健，较去年同期高基数增长 3.65%，归母净利润 2.44 亿元（同比+1.84%，下同），扣非净利润 2.39 亿元（+2.42%），创历史新高。经营性现金流快速增长，同比上升 25.65%，主要系筹资活动现金流净额减少。 ◼ 分业务：（1）CDMO：整体保持快速增长，竞争实力不断增强。2024Q1 收入 5.00 亿元（-12.57%），主要系 2023Q1 特殊项目影响，毛利率 37.12%，环比上升 5.73%。项目数量持续快速增长，Q1 报价项目 330 个（+34.00%），进行中项目 814 个（+41.00%），其中，研发阶段项目 512 个（+63.00%），商业化阶段项目 302 个（+29.00%，包含人药项目 218 个，兽药项目 47 个，其他项目 37 个）。API 合作项目总共 89 个（+39%），其中 18 个项目已进入商业化生产，13 个项目正在验证阶段，58 个项目处于研发阶段。公司研发、生产能力持续增强，技术平台不断完善。目前，公司正着重加强 PROTAC 、ADC 等 技术建设，高活项目稳定增长，合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已广泛应用于多个 CDMO 项目，多肽技术平台取得实质性进展，已有新的高端制剂车间处于设计阶段，并预计于 2024 年投入建设新多功能多肽合成车间。 ◼ （2）API 中间体：兽药价格仍处底部区间，抗生素系列优势显著，核心产品的市场占有率稳中有升，注重 DMF 申报，增长稳健。2024Q1 收入 23.56 亿元（+5.71%），环比增长 7.53%，毛利率 16.62%，环比增长 0.84%。公司预计在未来 3-5 年内增加 30-50 个 DMF，将对 API 业务的稳健增长形成有力支撑。GCLE 量产将推动头孢类产品的成本优势进一步增强。 ◼ （3）制剂：产品持续扩容，产能建设陆续落地，头孢类产品竞争优势显著，增长稳健。 2024Q1 收入 3.42 亿元（+ 20.08%），环比增长 7.53%，毛利率 56.07%，环比增长2.19%。公司持续推进“多品种、多渠道”策略，聚焦于兼具市场前景和差异化的高技术壁垒的品种，积极推动与制剂 CDMO、CRO 企业的合作，与和泽医药签订《战略合作框架协议》，有望高效推进司美格鲁肽注射液研发进程。 ◼ 费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入适当收缩。毛利率：2024 年 Q1 毛利率为 24.04%（-3.92%），环比上升 1.57%。费用率：一季度销售费用率 4.95%（+0.58pp），主要系制剂板块增长，管理费用率 3.99%（-0.44pp），财务费用率-0.12%（-0.68pp），三项费用率合计 8.82%（-0.54pp）。研发投入： 24Q1 研发费用为 1.53 亿元（-24.38%），占收入比例 4.78%（-1.77pp），主要系部分资本化研发投入转费用，扣除影响后与去年基本持平，考虑到制剂研发项目持续扩大，预计 2024 年全年的研发投入继续保持增长。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据 2023 年业绩及公司未来规划，预计公司 2024-2026 年收入 121.40、129.96、141.07 亿元，同比增长 5.80%、7.05%、8.55%；归母净利润 11.68、13.67、16.10 亿元，同比增长 10.65%、17.05%、17.81%。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩符合预期，增长呈现韧性 普洛药业（000739.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 23 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%2020-01-03普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2024Q1 主要财务数据变化（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：普洛药业营收（百万元，%） 图表 3：普洛药业归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰