2023年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入华统股份（002840.SZ）2023 年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.41 元总市值/流通市值13251/10009 百万元52 周最高价/最低价23.58/13.81 元近 3 个月日均成交额187.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-12 月销售月报点评：2023 年全年出栏超过 230 万头，预计成本有望再创新低》 ——2024-01-12《华统股份（002840.SZ）-定增预案修订点评：募集资金总额拟调减 3.22 亿元至不超过 16 亿元，控股股东拟参与认购资金范围拟调增至不低于 5000 万元且不超过 2 亿元》 ——2023-12-02《华统股份（002840.SZ）-2023 三季报点评：2023Q3 成本再次突破，出栏快速增长》 ——2023-10-31《华统股份（002840.SZ）-2023 半年报点评：2023Q2 成本进一步下降，单位超额收益优势显著》 ——2023-09-01《华统股份（002840.SZ）-2023 半年报业绩预告点评：成本逐季改善，出栏成长凸显》 ——2023-07-14养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司发布 2023 年报，2023年归母净利润亏损 6.05 亿元，2023Q4 归母净利亏损 2.47 亿元。单四季度分业务看：1）养殖端，Q4 生猪板块亏损预计可能接近 2.2-2.4 亿元，其中减值预计约 7000 万元，公司生猪出栏 62.2 万头（仅商品猪），合计经营性亏损预计约 1.5-1.8 亿元，测算得出头均肥猪亏损约 270 元。2）其他业务：屠宰盈利预计接近 3000-5000 万元；家禽同其他业务亏损、以及总部费用预计可能接近 5000-6000 万元。我们由 Q4 业绩倒算出公司养殖完全成本约 16.4 元/kg，较 2023Q3 的 16.9 元/kg 进一步下降；此外，公司地处浙江，Q4 生猪销售均价 14.3 元/kg，区域优势明显。现金流状况良好，产能转固加速。基于养殖成本管控优势及屠宰现金流优势，公司 2023 年经营现金流拥有净流入 5.26 亿元。截至 2023 年底，公司拥有货币资金 6.28 亿元。此外，公司养殖产能稳步增加，种猪效率受益 2022 年开始的种猪更新持续升级，截至 2023 年末，公司生产性生物资产 2.75 亿元，环比 2023Q3 末增加 5%。公司 2023 年生猪出栏合计 230.3 万头，同比增长约91%，2024Q1 合计出栏 65.7 万头，同比增长 23%，增速领先同行。预计2024-2025 年公司依次有望实现生猪出栏 400+万头、600 万头。目前 2025 年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅 2000 元，未来估值修复空间足够。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价通常高于全国接近 2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为公司扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”。公司养殖成本管控优秀，目前已降至原有盈利预测假设的 2024 年成本以下，因此我们下调 2024 年成本假设，相应上调 2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有 2025 年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司 2025 年的盈利预测。综上，我们预计 2024-2026 年归母净利分别为 10.02/21.11/22.61 亿元（原预计 2024-2025 年分别为 6.95、35.88 亿元），对应 PE 分别为 15/7/7 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,4528,57813,20718,63419,989(+/-%)13.3%-9.2%54.0%41.1%7.3%净利润(百万元)88-605100221112261(+/-%)-145.6%-265.7%110.7%7.1%每股收益（元）0.14-0.981.453.063.27EBITMargin3.0%-4.8%9.2%13.8%13.1%净资产收益率（ROE）3.3%-29.2%22.9%35.4%29.3%市盈率（PE）149.3-21.914.97.16.6EV/EBITDA27.5817.112.57.17.4市净率（PB）4.906.403.412.501.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司发布 2023 年报，2023 年归母净利润亏损 6.05 亿元，2023Q4 归母净利亏损 2.47 亿元。单四季度分业务来看：1）养殖端，Q4 生猪板块整体亏损预计可能接近 2.2-2.4 亿元，其中减值预计接近 7000 万元。公司实现生猪出栏 62.2 万头（仅商品猪），合计经营性亏损预计约 1.5-1.8 亿元，测算得出头均肥猪亏损约 270 元。2）其他业务：屠宰盈利预计可能接近 3000-4000 万元；家禽同其他业务亏损、以及总部费用预计可能接近 5000-6000 万元。我们由 Q4 业绩倒算出公司完全成本接近 16.4 元/公斤，较2023Q3 的 16.9 元/公斤进一步下降，呈现稳步下行趋势；此外，公司地处浙江，四季度生猪销售均价 14.3 元/公斤，销价区域优势明显。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平受 2023 年整体猪价低迷影响同比下滑，