2024年一季报点评：24Q1迎来开门红，势头未减

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盐津铺子（002847） 2024 年一季报点评：24Q1 迎来开门红，势头未减 2024 年 04 月 24 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 77.62 一年最低/最高价 59.27/137.09 市净率(倍) 9.30 流通A股市值(百万元) 13,397.89 总市值(百万元) 15,218.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.35 资产负债率(%,LF) 46.12 总股本(百万股) 196.06 流通 A 股(百万股) 172.61 相关研究 《盐津铺子(002847)：2023 年报&2024一季报预告点评：全年圆满收官，24Q1 延续亮眼表现》 2024-03-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,894 4,115 5,259 6,474 7,780 同比（%） 26.83 42.22 27.80 23.10 20.17 归母净利润（百万元） 301.48 505.77 678.44 891.91 1,093.87 同比（%） 100.00 67.76 34.14 31.47 22.64 EPS-最新摊薄（元/股） 1.54 2.58 3.46 4.55 5.58 P/E（现价&最新摊薄） 50.48 30.09 22.43 17.06 13.91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报：公司 2024Q1 营业总收入 12.23 亿元，同比增长 37.00%；归母净利润 1.6 亿元，同比增长 43.11%；扣非净利润 1.38 亿元，同比增长 40.09%。 ◼ 收入端延续亮眼表现，实现开门红。2024Q1 公司实现 35%以上收入增长，预期零食量贩、电商渠道持续环比向好。零食量贩渠道上，一方面下游零食店仍保持快速开店，另一方面司与零食很忙集团达成战略合作，24Q1 在赵一鸣导入 sku 数已从 10+个提升至接近 40 个，今年还将合作更多新品。电商渠道上，Q1 年货节礼盒装旺盛需求，同时公司针对传统阿里京东系货架电商、拼多多和抖快社交电商制定了不同方针，预期在保障盈利的前提下推动全细分渠道快速增长。我们认为公司魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品全渠道声量持续增加，全渠道多品类的发展战略进一步深化。 ◼ 盈利能力稳健，规模效应逐步凸显。公司 24Q1 季度归母净利率 13.05%，同比+0.56pct；扣非净利率 11.26%，同比+0.24pct。其中 24Q1 实现毛利率 32.10%，同比-2.47pct；销售费用率 13.00%，同比-0.77pct，毛销差同比-1.7pct，考虑主因渠道结构影响。费用端 24Q1 季度管理/财务/研发费用率分别为 4.23%/0.30%/1.30%，同比-0.15/-0.04/-1.43pct。研发费用降幅较大主因，七大品类重点、难点研发费用已于前期投入，同时随着规模效应，研发费用率自 22Q4 以来逐季下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司 2024 年业绩保持快速增长。我们维持前期盈利预测，预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为 52.6/64.7/77.8 亿 元 ， 同 增28%/23%/20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为6.8/8.9/10.9亿 元 ， 同 增34%/31%/23%，EPS 分别为 3.46/4.55/5.58 元，对应当前 PE 为 22x、17x、14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21盐津铺子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024Q1 盐津铺子利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：以上两表为利润表单项对净利润增速贡献的拆分，即净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 37.00%-27.1%-0.8%8.4%17.3%0.5%0.0%12.0%0.4%0.0%1.30%-0.9%-4.5%-1.1%0.5%43.11%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 盐津铺子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,304 2,329 3,618 5,144 营业总收入 4,115 5,259 6,474 7,780 货币资金及交易性金融资产 310 1,093 2,143 3,426 营业成本(含金融类) 2,735 3,516 4,346 5,245 经营性应收款项 355 446 541 641 税金及附加 33 42 52 62 存货 594 742 881 1,020 销售费用 516 647 790 949 合同资产 0 0 0 0 管理费用 183 229 217 233 其他流动资产 44 48 53 58 研发费用 80 110 136 163 非流动资产 1,566 1,466 1,354 1,238 财务费用 16 3 (13) (34) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 60 74 91 109 固定资产及使用权资产 1,160 1,073 963 851 投资净收益 2 2 3 3 在建工程 33 30 27 24 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 198 198 198 198 减值损失 (16) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (16) (12) (20) (24) 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 584 776 1,020 1,249 其他非流动资产 159 150 150 150 营业外净收支 (10) (7) (8) (8) 资产总计 2,870