毛利率改善，重视中长期成长价值

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方雨虹（002271） 证券研究报告 2024 年 04 月 24 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.99 元 目标价格 19 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,518.46 流通 A 股股本(百万股) 1,995.64 A 股总市值(百万元) 32,714.85 流通 A 股市值(百万元) 25,923.43 每股净资产(元) 11.22 资产负债率(%) 40.27 一年内最高/最低(元) 32.18/12.91 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东方雨虹-年报点评报告:零售端韧性 凸 显 ， 全 年 现 金 流 大 幅 改 善 》 2024-04-19 2 《东方雨虹-公司点评:分红预案提议超预期，看好中长期公司经营质量改善》 2024-03-14 3 《东方雨虹-季报点评:Q3 净利率增 长，盈利能力明显提升》 2023-10-27 股价走势 毛利率改善，重视中长期成长价值 收入利润短暂承压，扣非业绩增速略快于收入增速 公司 24Q1 实现收入 71.49 亿，同比-4.6%，归母及扣非净利润分别为 3.48、3.1 亿，同比-9.8%、-4.4%，非经常性损益为 0.38 亿，同比减少 0.24 亿，主要为政府补助同比减少 0.13 亿。扣非净利润增速下滑慢于收入下滑主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少。 毛利率同比改善，原材料价格低位盘整 24Q1 公司综合毛利率为 29.7%，同比+1.02pct，我们认为毛利率改善或系业务结构调整以及原材料价格下降所致。24Q1 沥青市场均价同比下滑2.64%，4 月份以来沥青价格在 3700 元左右盘整，沥青均价为 3671 元/吨，较 23Q2 均价同比下滑 0.46%，若沥青价格进一步下降我们判断 24Q2 之后公司毛利率仍有改善空间。 减值损失同比减少，净利率小幅下滑 24Q1 期间费用率为 20.4%，同比下滑 1.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.25、+0.32、-0.01pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24Q1 资产及信用减值损失为 1.63 亿，同比减少 0.14 亿，公允价值变动损失增加 828 万，综合影响下净利率为 4.78%，同比下滑 0.28pct。24Q1 经营现金流净额为-18.89 亿，同比少流出 19.17 亿，收付现比分别为102.92%、135.37%，同比-6.78pct、-8.55pct。24Q1 应收账款为 107.9 亿，较年初增加 12.24 亿，其他应收款较年初增加 2.81 亿。 零售端业务韧性凸显，维持“买入”评级 公司多元化品类拓展顺利，砂粉业务增长亮眼，砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围，工程端以工厂为原点，建立“销技供产服”一体化公司，充分提升响应速度和服务质量。零售端韧性凸显，23年零售渠道收入占比已达 28%，23 年民建集团实现营收 81.8 亿，同比+34.6%，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，零售端有望维持较快增长。我们略微提升盈利预测，预计 24-26 年公司归母净利润为 28.2、32.4、37.4 亿（前值 24-26 年公司归母净利润为 28、32.3、37.2亿），对应 PE 为 11.6、10.1、8.8 倍，认可给予公司 24 年 17 倍 PE，对应目标价 19 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,213.84 32,822.53 36,280.19 40,403.81 45,323.46 增长率(%) (2.26) 5.15 10.53 11.37 12.18 EBITDA(百万元) 4,155.45 5,382.53 5,489.80 6,042.60 6,663.30 归属母公司净利润(百万元) 2,121.35 2,273.33 2,815.46 3,240.27 3,737.77 增长率(%) (49.55) 7.16 23.85 15.09 15.35 EPS(元/股) 0.84 0.90 1.12 1.29 1.48 市盈率(P/E) 15.42 14.39 11.62 10.10 8.75 市净率(P/B) 1.22 1.15 1.10 1.05 0.99 市销率(P/S) 1.05 1.00 0.90 0.81 0.72 EV/EBITDA 18.31 7.78 4.41 3.99 3.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%2023-042023-082023-12东方雨虹沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于 2024/04/23，除东方雨虹外其余均为 Wind 一致预期 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,539.22 9,119.50 10,521.26 11,313.07 12,690.57 营业收入 31,213.84 32,822.53 36,280.19 40,403.81 45,323.46 应收票据及应收账款 11,386.81 10,184.83 9,164.60 10,588.37 9,807.19 营业成本 23,171.49 23,734.86 26,166.21 29,049.73 32,598.24 预付账款 844.97 1,077.70 1,078.56 1,294.98 1,379.90 营业税金及附加 252.77 282.84 293.87 355.55 367.12 存货 1,574.78 2,510.64 1,768.08 1,701.75 2,282.48 销售费用 2,657.68 2,978.18 3,210.80 3,563.62 3,988.46 其他 4,961.16 7,355.67 10,489.08 11,447.60 14,065.37 管理费用 1,794.86 1,539.4