海外中资股2019年三季度投资策略：进退之间

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进退之间 海外中资股 2019 年三季度投资策略｜2019.7.7 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 中美 G20 会晤再次打开谈判窗口期，乐观情绪叠加流动性宽松预期预计在 Q3 前半段提振估值。但目前市场对 MSCI China 全年的盈利预测要高于我们的测算，我们认为，市场可能会过度反映了近期的利多因素，中报期即将开启，基于流动性充裕和贸易摩擦的风险溢价上涨，预计投资者的选择空间会逐渐收窄。建议三季度超配必选消费（消费龙头的市场份额稳定，内需及消费升级），非银金融（利率下行，市场开放，金融供给侧改革），基建相关标的，关注对中美谈判较敏感的科技标的，及港股通新入池标的。 ▍ 日本 G20，中美进入下一轮谈判期，打开估值修复窗口。6 月 29 日中美元首会晤后，特朗普表示两国将重启贸易谈判，暂时互不增加新的关税（已加征的关税暂不考虑撤销），且在不影响美国国家安全的背景下允许美企继续向华为出售产品。我们认为此次 G20 会议结果整体符合市场预期，为中美继续谈判打开了一个 2-3 个月的窗口期。目前 MXCN 和 HSI 的估值已分别回调至 10.8和 10.7 倍，都低于历史均值，接近 4Q18 市场低点。在此次 G20 会议结果符合预期的背景下，短期投资者情绪有望得到进一步回暖。 ▍ “中美无协议”的状态下，货币宽松预期利好流动性，推动估值修复。虽然中美仍处于“无协议”的状态，美国经济仍维持扩张，美联储释放强烈的鸽派倾向，未来货币宽松程度很大程度上取决于劳动力市场及通胀。除了美联储，新西兰、澳大利亚、马来西亚、菲律宾、印度、俄罗斯等国家央行纷纷宣布降息，欧洲央行行长也表达降息的可能性。中国国内，7 月仍有 7000 亿的 MLF 到期，中国央行有较大概率 7 月中下旬再一次定向降准，整体流动性预期改善，海外资金及南向资金大规模流出港股市场的趋势也有望逆转，推动估值。 ▍ 中报期即将开启，目前市场对 MSCI China 全年的盈利预测要高于我们的测算。随着 8 月中报期的开启，投资者的关注点逐步回到基本面和企业盈利。我们对比加税生效日前后，已加征关税三大清单的商品在关税政策实施之前均出现明显的“抢跑”现象，导致了关税实施后出口量的大幅下降。目前，关税主要影响在企业收入及企业信心方面，但目前市场对 MSCI China 全年的盈利预测要高于我们的测算，我们认为，市场可能会过度反映了近期的利多因素。 ▍ 基于流动性充裕和贸易摩擦风险溢价上涨，预计投资者的选择空间会逐渐收窄。乐观情绪叠加流动性宽松预期在 7 月预计提振市场估值，风险偏好驱动的反弹动能将减弱。市场将更有选择性，能够穿越周期的优质资产将会有更优异的表现。对于优质资产的选择，我们建议关注对贸易摩擦和外部震荡“免疫力”强、基本面良好的行业，以及高分红、低估值的行业。 ▍ 配置建议：布局盈利确定性强的行业。我们建议超配必选消费（消费龙头的市场份额稳定，内需及消费升级，凭借强盈利确定性来对冲经济周期）；非银金融（短期受益于利率下行，但中长期受益于市场开放，金融供给侧改革）；原材料（下半年逆周期调节政策力度加大，基建投资是稳定经济的主要抓手，水泥行业与基建投资趋势一致）。此外，关注对中美贸易谈判较敏感的科技标的和港股通新入池标的。我们三季度海外中资股亮马组合为：中国平安、中海物业、海螺水泥、中教控股、申洲国际、舜宇光学、呷哺呷哺、美团。 ▍ 风险因素：1）中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足；2）美国对剩余进口商品也实施惩罚性关税；3）全球主要央行货币宽松低于预期。 海外中资股 2019 年三季度投资策略｜2019.7.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 二季度市场回顾：情绪反弹 ...................................................................................................... 1 中美贸易谈判重启，打开估值修复窗口期 ................................................................................ 2 “无协议”情形下的宽松预期托底市场 .................................................................................... 6 中报期开启，布局盈利确定性强的行业 .................................................................................... 9 不受贸易摩擦及外部震荡影响的行业 ...................................................................................... 10 港股通低估值、高分红行业 .................................................................................................... 10 低估值的个股梳理 ................................................................................................................... 11 对华为禁售缓和，逢低布局科技板块 ..................................................................................... 12 财政发力支持基建，看好水泥等行业 ..................................................................................... 13 配置建议：“进退之间” ........................................................................................................... 15 2019 年三季度海外中资股亮马组合 ........................................................................................ 15 风险因素 ...............................................................................................................................