策略半年报：蓄势待发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《穿越黑暗迎黎明——2019 年 A 股投资策略》2018.12.09 《四月决断》2019.04.06 《小心溜车》2019.04.21 [Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:钟青 Tel:(010)56760096 Email:zq10540@htsec.com 证书:S0850515100001 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 分析师:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:yp11059@htsec.com 证书:S0850518080004 联系人:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 联系人:王一潇 Tel:(021)23219400 Email:wyx12372@htsec.com [Table_AuthorInfo]蓄势待发 [Table_Summary]投资要点：  核心结论：①上证综指 2440 点是牛市反转点，类似 05 年 998 点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配臵 A 股。②根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历 3288 点以来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。③牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配臵。 回顾：年初以来是牛市孕育期。①从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断，1 月 4 日上证综指 2440 点是第六轮牛市的起点，基本面领先指标也佐证上证综指 2440 点是牛市反转点，今年 1 月 4 日上证综指 2440 点前后，五个领先指标中有 3 个企稳。②根据盈利和估值关系将牛市分为三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，三阶段特征差异很明显，且在 A 股最近三轮牛市中都有印证。第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。第二阶段全面爆发期：盈利和估值戴维斯双击。第三阶段泡沫疯狂期：盈利高位盘整，情绪推动市场上涨，形成最后一冲。③2440 点至今是牛市第一阶段，1 月 4日以来至 4 月 8 日高点上证综指累计上涨了 3 个月，时空已较为充分，随着估值修复到位，由于 4 月之后基本面没跟上，市场进入回撤期，属于牛市过程中的正常调整。 展望：牛市爆发期正蓄势待发。①长期看盈利是股市最核心变量，1929 年以来标普 500 指数年化涨幅为 5.3%、EPS 为 5.2%、PE 为 0.1%，1991 年以来上证综指为 11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史，牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。②预计 A 股净利润同比 19Q3 见底，ROE 于 19Q4 见底：一是从周期因素看，库存周期和盈利周期三年一轮回，政策出台传导到实体经济存在 5-9 个月时滞；二是从结构因素看，新时代产业结构升级，这时经济平盈利上。③资产配臵角度，未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市，资金入市潜力巨大。回顾历史，场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市，我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金 1.5 万亿元，外资 0.9 万亿元，银行理财长期潜在增量入市资金 2.9 万亿元。 策略：战略乐观，循序渐进。①牛市第一波上涨后的调整结束进入第二波上涨，需要基本面、政策面共振，如 06 年初、09 年初。展望下半年，市场有望从牛市孕育期步入牛市爆发期，中美关系和国内政策会影响具体节奏。根据过去库存周期和政策拐点推演，我们认为净利润累计同比低点或在 19Q3、ROE 低点 19Q4，但这次情形更加复杂，美国加征关税的影响还在发酵，需要政策对冲，跟踪 7 月底中央政治局会议。②牛市的第二阶段往往会产生主导产业，主导产业符合时代背景、业绩和估值双升，这次聚焦科技。从风格轮动周期看，未来 2 年成长胜出概率更大，龙头公司占优的风格特征有望持续。③科技和券商盈利向上弹性更大，是进攻品种，消费白马和制造龙头等核心资产业绩稳定，仍可作为基本配臵。 风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。hh[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 策略半年报 2019 年 07 月 05 日 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 策略研究 策略半年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾：年初以来是牛市孕育期 ........................................................................... 6 2. 展望：牛市爆发期正蓄势待发 ......................................................................... 10 3. 策略：战略乐观，循序渐进 ............................................................................ 15 策略研究 策略半年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 历史上牛熊周期牛市高点以来最大跌幅 .................................................................. 6 图 2 牛熊周期高点到低点下跌持续时间（月） .............................................................. 6 图 3 下跌个股的跌幅分布（%） .................................................................................... 7 图 4 牛熊周期成交量萎缩幅度 ........................................................................................ 7 图 5 05/06-07/10 牛市三阶段 ........................................