双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴（更正）

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 23 日 连城数控(835368.BJ) 公司深度分析 双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴（更正） 证券研究报告 光伏设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 38.40 元 股价 (2024-04-23) 26.88 元 交易数据 总市值(百万元) 6,276.47 流通市值(百万元) 3,426.18 总股本(百万股) 233.50 流通股本(百万股) 127.68 12 个月价格区间 26.02/57.27 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.1 -37.5 -38.1 绝对收益 -10.5 -27.8 -50.5 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 王瀚悦 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060045 wanghy10@essence.com.cn 相关报告 双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴 2024-04-17 光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健 连城数控在 2008 年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于 2013 年并购 SPX 旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在 2023 年上半年为公司贡献了 14.89 亿元的营收，占总收入的 78.74%。 光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货 在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我国光伏市场增速明显。2023 年我国光伏新增装机容量 216.88GW（+148%），截至 2023 年 12 月底，全国太阳能发电累计装机容量达 6.1 亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在 60%以上，行业总产值超过 1.75 万亿元；进出口方面，截至 2023年底，中国光伏产品累计出口额 2453 亿美元。据 CPIA 预测，乐观情况下 2024 年我国新增光伏装机量 220GW，2030 年新增装机量将达到 317GW。 半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场 受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023 年全球半导体市场规模从约为 5330 亿美元（-11.1%），2024 年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计 2023 年规模将达 15009 亿元。2022 年中国半导体设备规模约为 2745.15 亿元（+37.72%），预计 2023 年中国大陆半导体设备市场规模将达 3032 亿元。 持续改善客户结构 2021 年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过 60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比不断提升。2022 年对隆基的收入为 10.82 亿元，占总营收的比例为28.69%，较 2021 年降低了近 44 个百分点；其他客户的营业收入占比超过 70%。2023 年上半年对隆基收入占比为 41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状况有所降低。 -52%-37%-22%-7%8%2023-042023-082023-122024-04连城数控 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/连城数控 不断开拓业务范畴 公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年收入分别 60.00/77.81/97.22 亿元，归母净利润为 7.05/8.97/11.74 亿元，成长性突出，给予公司 2024年 10 倍 PE 估值，对应目标价为 38.4 元/股。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。 注：本文为 2024 年 4 月 17 日发布的同名报告的更正版，原文“2023 年前三季度，公司投入研发费用 196.51 万元，同比增加 41.55%”中 196.51 万元更正为 1.97 亿元，图 10 数据和单位也对应有所更改。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,040.1 3,772.2 6,000.0 7,781.5 9,722.2 净利润 346.1 452.3 705.4 897.1 1,173.6 每股收益(元) 1.48 1.94 3.02 3.84 5.03 每股净资产(元) 10.69 13.64 16.27 19.68 24.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 18.1 13.8 8.9 7.0 5.3 市净率(倍) 2.5 2.0 1.6 1.4 1.1 净利润率 17.0% 12.0% 11.8% 11.5% 12.1% 净资产收益率 13.9% 14.2% 18.6% 19.5% 20.8% 股息收益率 0.6% 0.7% 1.5% 1.6% 2.1% ROIC 23.5% 24.4% 42.0% 34.9% 36.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/连城数控 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健.............................. 5 1.1. 切方机国内第一“人”，背靠隆基加大行业影响力 ............................ 5 1.2. 产品：两大赛道为基础，积极拓宽业务范畴 ............................... 6 1.3.