李宁(02331.HK)第一季度流水小幅增长，零售折扣同比收窄

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日买 入1李宁（02331.HK）第一季度流水小幅增长，零售折扣同比收窄 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：1、零售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得低单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得中单位数增长，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得 20%-30%低段增长。2、销售点数量：截至 2024 年 3 月 31 日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6214个，本年迄今净减少 26 个。在净减少的 26 个销售点中，零售业务净增加 1 个，批发业务净减少 27 个。李宁 YOUNG销售点数量共计 1405 个，本年迄今净减少 23 个。3、同店销售表现：以去年同季度伊始已投入运营的销售点计算（不包括李宁 YOUNG），截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，整个平台之同店销售按年录得中单位数下降。就渠道而言，零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得 10%-20%中段的下降。电子商务虚拟店铺业务录得 20%-30%低段增长。国信纺服观点：1）第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄；2）管理层维持 2024 年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引；3）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；4）投资建议：零售表现符合预期，经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间。第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善。2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 34.1/38.2/40.6 亿元，同比增长 7.0%/12.0%/6.2%。由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至 24.3-25.7 港元（原为 25.8-27.2 港元），对应 2024 年 PE 17-18x，维持“买入”评级。评论： 第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄1、 第一季度李宁大货增长低单位数。李宁（不包括童装）实现整体流水增长低单位数，其中零售/批发/电商分别实现中单增长/中单下降/20%-30%低段增长。公司实现同店中单位数下降，其中零售/批发/电商分别实现低单下降/10%-20%中段下降/20%-30%低段增长。直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店增速较高，实际上直营正价门店和批发门店同店表现相近。第一季度末李宁大货直营门店环比年初净增 1 个至 1499 个，批发门店比年初减少 27 至 4715 个，另外童装门店比年初减少 23 个至 1405 个。2、 零售折扣和库销比：Q1 折扣同比收窄，库销比同比小幅下降。1）零售折扣：第一季度线上线下折扣均收窄低单，其中直营收窄中单，综合折扣 6-7 折高段（去年同期 6-7 折中段）。2）库销比：截至 3 月31 日，全渠道库销比小幅高于 4，同比小幅下降，6 个月新品占比 80%-90%高段，同比持平，库存良性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：李宁分渠道季度零售增长表现（取公布区间中位数）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：李宁门店数按季度变化趋势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 管理层维持 2024 年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引1） 近期表现：Q1 分月份看，3 月比 1-2 月小幅改善但并不显著，4 月至今延续这一趋势。2） 收入：维持 2024 年收入增长中单位数的指引。3） 利润率：维持全年净利率低双位数指引。 投资建议：零售表现符合预期，经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善。2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 34.1/38.2/40.6 亿元，同比增长 7.0%/12.0%/6.2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至 24.3-25.7 港元（原为 25.8-27.2 港元），对应 2024 年 PE 17-18x，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)25,80327,59829,27131,11932,897(+/-%)14.3%7.0%6.1%6.3%5.7%净利润(百万元)40643187340938204056(+/-%)1.3%-21.6%7.0%12.0%6.2%每股收益（元）1.571.231.321.481.57EBITMargin15.7%10.9%11.8%12.6%12.8%净资产收益率（ROE）16.7%13.1%13.0%13.5%13.2%市盈率（PE）10.313.112.310.910.3EV/EBITDA9.912.412.511.310.7市净率（PB）1.721.711.591.471.37资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E2331.HK李宁买入15.471.571.231.321.489.912.611.710.5可比公司2020.HK安踏体育买入77.452.683.614.754.7628.921.516.316.3NKE.N耐克无评级684.4023.3927.2331.8936.9529.325.121.518.5LULU.O露露乐蒙无评级2551.8848.3686.2198.32112.2252.829.626.022.7平均值37.023.321.219.2资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所。备注