佳缘科技(301117)行业波动影响业绩，星载业务长期向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 佳缘科技 (301117 CH) 行业波动影响业绩，星载业务长期向好 华泰研究 年报点评 投资评级(下调): 增持 目标价(人民币): 31.40 2024 年 4 月 23 日│中国内地 航空航天 23 年归母净利润下滑 109%，下调至“增持”评级 佳缘科技发布年报，2023 年实现营收 2.27 亿元（yoy-15.63%），归母净利-535.29 万元（yoy-108.69%），扣非净利-1628.05 万元（yoy-132.03%）。其中 Q4 实现营收 0.41 亿元（yoy-61.64%，qoq-27.01%），归母净利-3767.40万元（yoy-251.01%，qoq-885.18%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.64、0.99、1.47 元（前值 2024-2025 年 1.77、2.63 元）。可比公司24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 49 倍，给予公司 24 年 49 倍 PE，目标价31.40 元（前值 88.5 元），下调至“增持”评级。 军工业务进展不及预期，毛利率下滑明显 2023 年公司军工业务实现收入 1.83 亿元，同比下滑 15.91%，主要系受行业影响，公司军工业务部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢导致收入下滑。医疗业务实现收入 3809 万元，同比增长 82.88%；政务业务实现收入 620 万元，同比下滑 79.95%。毛利率方面，公司整体毛利率水平为 48.51%，同比下滑 6.96pct，其中军工业务毛利率 53.53%，下滑10.76pct；医疗业务 30.52%，下滑 6.81pct；主要系航空、航天受托研发项目试验费、技术服务费投入较多导致成本较高，毛利率较低。 期间费用率增长明显，经营性净现金流有所改善 23 年公司期间费用率为 50.48%，较 22 年提升 18.83pct。其中销售费用率8.94%，提升 7.21pct；管理费用率 16.54%，提升 6.86pct；研发费用率27.88%，提升 8.53pct，费用率增长原因主要系公司加强各项业务活动，同时股份支付费用增加。公司 23 年经营性净现金流为-5246 万元，较 22 年-1.91 亿大幅收窄，主要系公司销售回款增加所致。公司 23 年资产负债率为 8.10%，较 22 年提升 2.81pct，但依然处于较低水平。 24Q1 市场需求波动影响尚未消除，公司业绩同比下滑 公司发布 2024 年一季报，实现收入 0.16 亿元，同比下滑 67.84%，主要系部分项目招标、验收等进度推迟所致；实现归母净利润-0.16 亿元，下滑288.85%。截至 24Q1 末，公司应收账款及票据 2.43 亿元，较年初减少10.91%，合同负债 677 万元，较年初增长 17.33%；此外公司因应收账款计提信用减值损失 245.91 万元，计提金额同比增长 631.58%；计提资产减值损失 6.9 万元，进一步压缩利润规模。 风险提示：军用网络安全市场规模测算与实际情况有差异；星载产品订单不及预期风险；机载及其他领域应用拓展不及预期风险。商用密码业务拓展不及预期风险；公司产品质量或技术风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 31.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 30.72 市值 (人民币百万) 2,834 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 150.27 52 周价格范围 (人民币) 23.76-70.97 BVPS (人民币) 13.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 269.52 227.39 339.54 457.21 567.66 +/-% (14.93) (15.63) 49.32 34.66 24.16 归属母公司净利润 (人民币百万) 61.68 (5.35) 58.85 91.05 135.63 +/-% (33.32) (108.68) 1,199 54.73 48.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.67 (0.06) 0.64 0.99 1.47 ROE (%) 7.66 (0.41) 4.42 6.47 8.92 PE (倍) 45.95 (529.49) 48.16 31.13 20.90 PB (倍) 2.15 2.18 2.08 1.95 1.78 EV EBITDA (倍) 29.12 (1,026) 32.23 19.70 12.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (66)(49)(32)(14)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)佳缘科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 佳缘科技 (301117 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/04/23） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/4/23 2024/4/23 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 臻镭科技 688270 CH 42.11 6,438 48 35 28 2.8 2.6 2.5 6% 8% 9% 天银机电 300342 CH 12.23 5,198 85 53 35 3.3 3.1 2.8 4% 6% 8% 智明达 688636 CH 33.78 2,542 18 14 11 2.1 1.8 1.6 12% 13% 15% 铖昌科技 001270 CH 48.65 7,616 44 32 28 4.8 4.2 3.9 11% 13% 14% 平均值 4,726 49 33 25 3.2 2.9 2.7 8% 10% 12% 佳缘科技 301117 CH 30.72 2,834 48 31 21 2.1 2.0 1.8 4% 6% 9% 注：除佳缘科技外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 公司盈利预测调整表 项目 2024E 2025E 变动原因 前值 现值 变动情况 前值 现值 变动情况 军工业务-营收 39