电子行业PCB行业月度跟踪报告：景气度回暖节奏仍待观察，5G赋能PCB行业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 信息技术 | 电子 推荐（维持） 景气度回暖节奏仍待观察，5G赋能PCB行业 2019 年07 月07 日 PCB行业月度跟踪报告 上证指数 3011 行业规模 占比% 股票家数（只） 250 6.9 总市值（亿元） 29145 5.4 流通市值（亿元） 19595 4.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.4 32.6 -1.3 相对表现 0.2 4.3 -17.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《PCB 行业深度跟踪报告—CPCA 2019 草根调研及专题会议纪要》2019-04-03 2、《安防行业月度跟踪报告—4 月份招标数据亮眼， 详解贸易纠纷下安防龙头应对措施》2019-05-15 3、《电子行业 18 年报及 19 年一季报深度解析—行业景气周期寻底，把握成长主线及优质龙头》2019-05-09 鄢凡 0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002 联系人： 张益敏 zhangyimin1@cmschina.com.cn 本篇报告对台湾 PCB 产业链上下游月度数据、产业链库存、终端销量、原材料价格等景气度数据进行了具体分析；研究了 5G 产业链最新进展、对 PCB 行业的影响；并点评了国内外重点 PCB 企业最新动态，总结了行业焦点事件；我们坚定看好兼具产品和客户升级、信息化建设基因的企业长期成长价值。 ❑ 行业景气度仍处底部，回暖节奏尚需观察。 中游方面，5 月份台湾硬板产值同比+2.7%，过去半年以来行业需求先探底、后低位徘徊；5 月份台湾软板产值同比+6.4%，年初大幅下滑后回正；5 月份台股 IC 载板公司总产值同比-3.2%，需求短期转淡；5 月份台股 HDI 公司总产值同比+21%，跌幅逐月收窄到回归中速增长。 上游方面，5 月份台股 CCL 公司月度总产值同比-14%，台股 PCB 用铜箔公司月度总产值同比-34%，台股 PCB 用玻璃纱公司月度总产值同比-13%，景气度仍在底部。 库存来看，5 月份台湾印制电路 CP 值来到 0.62，PCB 产业链处于逐步去库存的状态。美国批发商电子电气产品库存销售比 1.19 创新高，后续消化库存压力仍在。终端销量方面，中国大陆移动通信基站 5 月份出货量同比增长+96%，延续了景气趋势；全球服务器出货量 Q1 同比下降约 5%，是过去八个季度以来的第一次同比下降，2019 年整体增速应低于 2018 年；5 月份中国智能手机出货量同比增长 2.4%，增速有所恢复；2019Q1 全球 PC 出货量同比下降-3%,连续三个季度同比下滑；5 月份中国汽车产量同比下降-21%，市场短期景气度下降力度较大，新能源汽车单月销量同比+16%，增速也有所放缓。 原材料价格方面，覆铜板由于产能集中开出、需求平淡等原因尚处于价格下降周期，可能将持续到 2019 年底；树脂受环保、进出口影响价格波动性略大；电子电路铜箔和电子玻璃纱价格也应继续维持在低位。 对于景气度，我们总体判断 2019 年会是 PCB 行业小年，全球总产值增速会在±3%之间，当前时点由于中美贸易摩擦需求回暖节奏尚有不确定性，下游客户很多都采取下急单、轻库存的策略，因此我们认为行业加大力度补库存的时点尚未到来，下半年维持有望温和回暖的观点，但需关注 5G 产业链继续超预期可能。 ❑ 行业专题：5G 赋能 PCB 产业，MWC 一览最新进展。 5G 进度超预期。6 月 6 日，中国 5G 商用牌照提前发放，时间点和牌照属性均超市场预期；中国移动董事长在 MWC 上指出，2020 年仅支持 NSA 的 5G 手机将禁止入网；近期上海等地发布最新 5G 建网计划。1）短期看 5G 投资有望超此前悲观预期，政策面也有望进一步倾斜。2）2019 年中国 5G 基站数量可能达到 30-50万站，其中单华为的全球出货量就将超过 20 万站。2）通信终端方面，5G 手机有望加速发布，拉动 LCP/MPI 等基础配件需求，加快产业链成熟，为中长期垂直行业整合后硬件侧的进一步创新积累条件； （接下页） 鄢凡 0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002 研究助理 张益敏 -30-20-100102030Jul/18Oct/18Feb/19Jun/19(%)电子沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 5G 产业链是未来 2 年 PCB 行业景气主线，设备商的 AAU 方案在 PCB 用量、材料、技术要求上相对 4G 有较大改变，带来单站 PCB 价值量 2-4 倍的大幅提升；终端方面，MWC 展出了处于商用准备阶段的 CPE，其后续的普及也会拉动线路板行业需求：1）天线模组将为高频基材上下游的企业带来新的机会；2）高性能主板为高端 HDI 供应商带来新的市场机会；3）CPE 将带动更多的 IOT 应用场景，为 FPC、HDI 等市场带来新的机会。 ❑ 国内外重点 PCB 企业跟踪。 沪电股份中报预告超乐观预期，原因主要是：营收端通信客户需求总体扩张、大客户加快下单节奏；利润端 5G 等高价订单有更好赚钱效应，黄石厂区盈利性继续提高。 对于此次预期差产生的原因，我们认为是前期认识惯性影响了对公司实际营收增速中枢的判断，当前时点黄石厂区 19 年高增长确定，长期仍值得期待，我们建议淡化对公司产能束缚的考虑，总体上维持此前“赛道和格局优势强，具备中长期投资价值”的观点。 深南电路可转债申请获证监会受理，预计中报也将维持高增长。发行可转债融资有利于保证业务扩张能力和提高经营灵活度，我们认为公司载板业务或好于悲观预期，通信板业务中长期成长逻辑成立，且逐步具备成本优势。 鹏鼎控股 6 月营收 18 亿元、同比+6%，Q2 营收同比、环比均实现两位数增长，在 Q1产业链去库存后，Q2 客户拉货回补、来自 AirPods/iWatch 订单、以及国产旗舰机订单等的增长带来 Q2 营收增长。我们维持 19 年小年、20 年创新大年的判断，并长期看好公司自动化优化效率、依靠管理和技术积累跟随顶级客户完成迭代的核心竞争优势。 ❑ 行业焦点事件。 印度 PCB 市场成亚太增速最快的市场；日本 PCB 单月产值连续 4 个月下滑；PCB 扩产节奏放缓，设备商面临短期压力；建滔、威利邦发布板材涨价通知；龙头 IC 载板企业看好 ABF 载板前景；嘉联益领衔高端 FPC 自动化等。 ❑ 投资建议：景气主线超额收益可期，长远看好精细化管理。 2019H1 行业景气度底部徘徊，后续回暖进度尚需观察。我们认为当前时点：1）经济波动及创新趋难背景下，行业周期性强化，高低端进入分化期；2）5G 赋能 PCB 行业，景气主线下设备出货和终端创新拉动需求，把握抢先卡位的龙头公司如深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密等；3）结构性替代趋势下，高频基材、IC 载板等高端产品国产化值得期待，关注生益科技、深南电路等标的；4）长期看，具备产品和客户升级、信息化提升效率