2023年年报点评报告：持续优化产能结构，第三工厂积极推进

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 23 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：仲逸涵S0350123070022zhongyh@ghzq.com.cn[Table_Title]持续优化产能结构，第三工厂积极推进——皇马科技（603181）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/22表现1M3M12M皇马科技0.0%6.9%-10.2%沪深 300-0.4%9.7%-12.4%市场数据2024/04/22当前价格（元）9.8552 周价格区间（元）8.00-12.16总市值（百万）5,798.69流通市值（百万）5,798.69总股本（万股）58,870.00流通股本（万股）58,870.00日均成交额（百万）17.57近一月换手（%）0.29相关报告《皇马科技（603181）2023 年三季报点评：三季度业绩同环比双增，小品种销量持续增长（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 汤 永 俊 》 — —2023-11-01《皇马科技（603181）2023 年中报点评：2023H1业绩承压，看好小品种未来持续成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-26事件:2024 年 4 月 17 日，皇马科技发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 18.94 亿元，同比降低 13.2%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比降低 31.9%；实现扣非归母净利润 2.95 亿元，同比降低 7.9%；销售毛利率 24.6%，同比上升 1.2 个 pct，销售净利率 17.1%，同比降低 4.7 个 pct；经营活动现金流净额为 3.21 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入 4.88 亿元，同比+5.8%，环比-4.1%；实现归母净利润为 0.9 亿元，同比-8.6%，环比+6.5%；扣非后归母净利润 0.88 亿元；经营活动现金流净额为 0.93 亿元。销售毛利率为 26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct；销售净利率为 18.4%，同比降低 2.9pct，环比上升 1.8pct。投资要点:公司适时优化产品结构，2023 年盈利能力稳步提升2023 年上半年，公司主动退出了大品种板块中减水剂产品的生产。2023 全年公司实现营业收入 18.94 亿元，同比降低 13.2%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比降低 31.9%，同比减少 1.52 亿元。2023年公司实现毛利润 4.66 亿元，同比-0.45 亿元，期间费用 1.37 亿元，同比-0.14 亿元，其他收益 0.40 亿元，同比-1.26 亿元，主要系相关政府补助减少。分板块来看，2023 年公司大品种产品/小品种产品分别实现营收 0.58/18.34 亿元，同比分别变动-82.51%/-0.87%；大品种产品/小品种产品毛利率分别为 4.61%/25.18%，同比-4.53 个pct/-0.78 个 pct。公司适时调整经营策略，全力聚焦高盈利小品种产品。2023 年公司综合毛利率 24.61%，同比+1.2 个 pct。2023 年，公司经营活动产生的净现金流量为 3.21 亿元，同比-33.32%，主要系2023 年销售减少所致。期间费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.46%/6.81%/3.88%/-0.03% ， 同 比+0.05/0.06/-0.73/+0.95 个 pct。2023 年 Q4 公司实现净利润 0.90 亿元，环比增加 0.06 亿元，实现毛利润 1.27 亿元，环比减少 0.04 亿元，其他收益环比+0.10 亿元，销证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2售毛利率为 26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct。全力聚焦高盈利小品种，2023 年小品种销量 13 万吨当前我国表面活性剂工业已有相当大的生产规模，设备和技术已越来越接近国际水平，产品数量、种类和质量都有大幅度增长和提高，随着国产替代的需求正在进一步加速，国内龙头企业正迎来表面活性剂创新发展的黄金期。随着世界经济的发展以及科学技术领域的开拓，表面活性剂的发展更加迅猛，其应用领域也将从现有的传统领域向各高新技术产业与战略新兴领域拓展。2023 年公司大品种产品销量 0.82 万吨，同比-79.73%，大品种产品单价 0.70 万元/吨，同比-0.11 万元/吨；小品种产品销量 13.31 万吨，同比+10.02%，小品种产品单价 1.38 万元/吨，同比-0.15 万元/吨。公司主动退出大品种减水剂板块产品的生产后，积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV 光固化新材料树脂等为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，预计随着公司产品结构的持续优化，公司盈利能力有望实现逐步增长。第三工厂开眉客积极推进，持续深耕特种表面活性剂经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近 30 万吨特种表面活性剂的生产能力。此外，0.9 万吨聚醚胺技改项目催化剂和冷凝系统等安装尚在进行中。“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产 33 万吨高端功能新材料（12 万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5 万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3 万吨烯丙醇及衍生产品、1.5 万吨炔二醇及衍生产品、2 万吨树脂稀释剂产品、3 万吨乙撑胺产品、1 万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5 万吨生物基高端表面活性剂产品、1 万吨航天航空高端树脂新材料产品、3 万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产 16.85 万吨高端功能新材料，将于 2025 年底前实现试生产。盈利预测和投资评级综合考虑公司产品结构及价格、盈利情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司 2024-2026年营收分别为 23.48、27.62、33.12 亿元，归母净利润分别为4.02、4.73、5.71 亿元，对应 PE 分别 14、12、10 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1894234827623312增长率(%)-13241820归母净利润（百万元）325402473571增长率(%)-32241821摊薄每股收益（元）0.550.680.800.97ROE(%)12131314P/E19.1814.4312.2510.16P/B2.331.851.611.39P/S3.402.472.101.75EV/EBITD