2024年第二季度市场策略报告：指数或震荡上行，关注结构性机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 指数或震荡上行，关注结构性机会 2024 年第二季度市场策略报告 2024 年 04 月 20 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.64 7.71 -9.67 沪深 300 -1.72 8.15 -14.91 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 财信 宏观 策略&市场 资金跟 踪周 报（ 4.15-4.19）：风险偏好回落，短期适度控制仓位 2024-04-14 2 全面解读 2024 年《国九条》：加强监管、防范风险，推动高质量发展 2024-04-13 3 A 股研究启示录五：小市值风格的理论与实践研究 2024-04-12 投资要点  全 球 经 济 仍 具 韧 性 ，美 联 储 降 息 时 点 后 移 。从全球综合 PMI、OECD综合领先指标、官方机构预测来看，第二季度全球经济仍有韧性，但风险可能集中在 2024 年下半年。当下美国多项就业数据超预期，通胀有二次抬头迹象。美联储决策偏向数据依赖，随着3月份美国非农数据及物价数据公布，美联储降息预期快速降温，目前互换市场完全消化美联储 2024年首次降息时间从 9月份推迟至 11月份，并显示美联储年内仅降息50个基点，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。同时，传统黄金分析框架失效，10年期美债实际收益率与黄金价格不再维持负相关关系。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强。  预 计 第 二 季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主。（1）投资端。房地产销售拐点仍需等待，从“销售-投资”领先 3 个月来看，第二季度房地产投资将继续磨底；根据政府债券领先基建增速2-3个月计算，第一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约；制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足，将对冲政策刺激效果。（ 2）消 费 端 。当下消费复苏力度偏弱，但在政策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象，第二季度预计消费仍将缓慢复苏，社零增速或在 5%-5.5%左右。（ 3）出 口 端 。预计本轮美国补库存将延续至 2025 年 6 月，第二季度美国补库存对出口仍有一定拉动，预计同比增速或在 4%左右。（ 4）流 动性 。社融底通常领先于市场底1-2个月，第二季度社融增速在筑底后，在 8%-8.5%位置企稳概率偏大。  指数或震荡上行，关注结构性机会。（ 1）业 绩 层 面 。第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主，政策强刺激概率不大，预计上市公司业绩端修复进度较慢；（ 2）估 值 层 面 。目前全部 A 股市净率估值低于近十年的97.5%时期，预计 A股估值将向常态化水平回归；（3）流 动 性 层 面 。M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续 7个月高于 400%，虽然不足以支撑牛市出现，但预计将对 A 股底部形成较强支撑。（ 4）政 策 层 面 。以“2024 年国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护、上市公司质地提升、投融资两端更加均衡的高质量发展阶段。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕、政策积极呵护下，第二季度 A股指数大概率震荡上行，斜率相对缓和，指数上行空间不大，市场仍将以结构性机会为主，业绩高景气方向集中在出口、TMT、高端制造、资源等。  投 资 建 议 ：展望 2024年第二季度，中国将处于经济缓慢复苏阶段，经济上行、通胀中低位运行，适宜增配权益资产，建议把握结构性机会：（ 1）资 源 板 块 ，关注有色（铜、铝）及贵金属（金、银）；（ 2）高 股息 板 块 ，关注煤炭、石化、银行、火电、高速；（ 3）TMT 板 块 ，关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒；（ 4）新质生产力，关注工业母机、机器人、低空经济等。  风 险 提 示 ：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 -23%-13%-3%7%2023-042023-072023-102024-01上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 市场回顾：指数或震荡上行，关注出口、TMT、高端制造、资源 ............................ 5 1.1 大势研判：中国资本市场性价比凸显，第二季度指数或震荡上行 ....................................... 5 1.2 市场风格：第二季度业绩为王，关注出口、TMT、高端制造、资源 .................................. 8 1.3 政策动向：以强监管、防风险、促高质量发展为主线............................................................ 10 1.4 本章小结：指数或震荡上行，关注结构性机会 ......................................................................... 11 2 全球：全球经济仍具韧性，但美联储降息延后.........................................................11 2.1 全球经济：第二季度全球经济仍有韧性 ...................................................................................... 11 2.2 海外通胀：美国通胀继续抬头、粘性较强 .................................................................................. 15 2.3 流动性：美联储降息预期延后，但贵金属逆势走强 ................................................................ 16 2.4 本章小结：全球经济仍具韧性，但美联储降息时点后移 ....................................................... 19 3 中国：第二季度经济延续弱复苏，流动性仍合理充裕 ................