福能股份火电盈利能力持续改善，来风偏弱影响业绩

公用事业 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 23 日 600483.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 10.05 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 17.0 3.3 27.2 (20.2) 相对上证综指 14.2 3.4 16.8 (12.5) 发行股数 (百万) 2,560.79 流通股 (百万) 2,560.79 总市值 (人民币 百万) 25,735.93 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 195.23 主要股东 福建省能源集团有限责任公司 60.29 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《福能股份》20230905 《福能股份》20230426 《福能股份》20220829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 福能股份 火电盈利能力持续改善，来风偏弱影响业绩 公司发布 2023 年年报，业绩同比增长 1.11%，受益于燃料成本的下行，公司火电板块盈利能力同比显著修复；但受到 2023 年来风较弱的影响，公司风力发电收入与盈利能力有所下滑。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比增长 1.11%：公司发布 2023 年年报，实现收入 146.95亿元，同比增长 2.63%；实现归母净利润 26.23 亿元，同比增长 1.11%；实现扣非净利润 25.81 亿元，同比增长 0.04%。  电力板块全年收入表现稳健：2023 年公司电力板块实现营业收入 138.45亿元，同比增长 1.99%；全年上网电量达到 229.90 亿千瓦时，同比增长8.25%；拆分发电品种来看，2023 年公司风电售电量同比下降 4.35%至53.72 亿千瓦时，收入亦同比下降 3.70%至 34.36 亿元，主要是受到福建地区来风情况较弱的影响；火电售电量实现 175.72 亿 kWh，同比提升12.82%，贡献收入 81.16 亿元，同比提升 5.10%，火力发电稳定的出力对公司电力板块的收入形成较强支撑。  燃料成本下行，火电盈利能力同比显著修复：2023 年公司电力板块毛利率实现 24.73%，同比减少 0.05 个百分点；其中，火电业务毛利率同比提升 5.05 个百分点至 9.61%，主要受益于煤炭等燃料成本的下行；风电业务毛利率同比下降 10.42 个百分点至 60.78%。  2024 年一季度公司经营情况良好：公司同时披露 2024 年第一季度经营信息，2024Q1 公司完成发电量 53.26 亿千瓦时，同比增长 2.37%；完成上网电量 50.64 亿千瓦时，同比增长 2.27%；累计完成供热量 201.81 万吨，同比增长 13.22%。考虑到公司供热、供电量均呈现出稳健增长态势，预计 2024Q1 公司业绩表现相对良好。 估值  在当前股本下，结合公司年报及一季度经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.12/1.19/1.26 元（原 2024-2026 年摊薄预测为 1.14/1.22/-元），对应市盈率 8.9/8.5/8.0 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 14,318 14,695 14,934 15,389 16,118 增长率(%) 18.6 2.6 1.6 3.0 4.7 EBITDA(人民币 百万) 4,672 4,867 5,230 5,803 6,421 归母净利润(人民币 百万) 2,593 2,623 2,876 3,043 3,230 增长率(%) 104.5 1.2 9.6 5.8 6.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.01 1.02 1.12 1.19 1.26 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.14 1.22 - 调整幅度 (%) (1.57) (2.63) - 市盈率(倍) 9.9 9.8 8.9 8.5 8.0 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 9.2 8.5 8.8 8.4 7.3 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 3.8 4.8 4.3 3.5 3.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 注：模型历史数据采用未重述口径，其余部分历史数据均采用重述口径 (18%)(11%)(5%)2%8%14%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 福能股份 上证综指 2024 年 4 月 23 日 福能股份 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 14,317.87 14,694.92 2.63 营业成本 10,891.40 11,191.94 2.76 毛利润 3,426.48 3,502.98 2.23 营业税金及附加 82.56 85.06 3.02 管理费用 257.65 296.22 14.97 销售费用 23.42 23.35 (0.29) 营业利润 3,615.32 3,684.86 1.92 资产减值 97.91 4.33 (95.57) 财务费用 629.90 603.77 (4.15) 投资收益 1,301.46 1,240.28 (4.70) 营业外收入 21.60 4.94 (77.14) 营业外支出 11.96 59.04 393.56 利润总额 3,624.96 3,630.76 0.16 所得税 340.99 433.79 27.22 少数股东损益 689.42 573.49 (16.82) 归属于母公司的净利润 2,594.55 2,623.47 1.11 基本每股收益(元) 1.02 1.03 0.98 毛利率(%) 23.93 23.84 (0.09 个百分点) 净利率(%) 22.94 21.76 (1.18 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2024 年 4 月 23 日 福能股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月