24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 紫金矿业(601899.SH) 2024 年 04 月 23 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：17.80 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.96 36.40 51.14 相对涨幅(%) 15.36 34.26 43.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铜行业跟踪：TC 走低致冶炼减产预 期 ， 2024Q1 铜 价 震 荡 升 高 》，2024.4.2 2.《紫金矿业（601899.SH）：铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势》，2024.3.26 3.《黄金：牛市或伊始，静待上行》，2024.3.8 4.《紫金矿业（601899.SH）：股权激励&员工持股计划双双落地，彰显长足发展信心》，2023.11.15 5.《紫金矿业（601899.SH）：主要产品产量增长，汇率企稳后 Q4 业绩值得期待》，2023.10.28 紫金矿业（601899.SH）：24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著 投资要点  事件：公司发布 2024 年一季报。公司 2024Q1 单季度实现营收 748 亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利 62.6 亿元，同比+15.05%，环比+26.37%，单季度归母净利同环比均实现增长。2024Q1 公司进一步落实提质控本增效总方针，海外项目运营成本环比下降明显，矿产金精矿和铜精矿单位销售成本环比下降幅度分别达 14%和 13%，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。  2024Q1 金铜产量同比增长，得益于价格上涨，成本控制卓有成效，矿山企业毛利率大幅提升。 产量方面，2024 年 1-3 月公司矿产金产量 16.8 吨，同比增加 5%，环比下降 5%，矿产铜产量 26.3 万吨，同比增加 5%，环比增加 4%，矿产锌产量9.8 万吨，同比下降 9%，环比下降 0.2%；矿山企业毛利率为 54.50%，同比增长0.97 个百分点，环比增长 8.88 个百分点。价格方面，黄金价格再创历史新高；铜价因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统需求下滑所拖累，价格下跌明显。2024Q1 国内黄金现货价格均价 489.18 元/克，同比+16.3%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为 276.72 元/克、145.17 元/克，分别同比+8.05%、-5.58%，毛利率分别为 41.47%、66.75%，分别较 2023Q1同比提高 3.53、8.70 个百分点。铜现货均价 69432 元/吨，同比+1.5%，公司铜精矿、电积铜单位销售成本为 18546 元/吨，32155 元/吨，分别同比-7.93%、-8.41%，毛利率分别为 63.77%、44.77%，同比均实现增长。锌现货均价 21033 元/吨，同比-9.8%，公司矿产锌单位销售成本为 8689 元/吨，同比-3.74%，毛利率 28.89%，在价格下降压力下毛利率同比下降 3.32 个百分点。  旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约 4266 万吨，2023 年矿产铜 39.4 万吨，2024 年计划矿产铜 50.7 万吨；项目一、二期联合改扩能于 2023 年第一季度建成投产，年产能达到 45 万吨；三期采选工程预计于 2024 年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到 1420 万吨，届时产能将提升至 60 万吨铜以上。巨龙铜业拥有资源量铜 1927 万吨、银 1.06 万吨、钼 120 万吨；2023 年矿产铜 15.44 万吨，2024 年计划矿产铜 16.6 万吨；二期改扩建 2024 年将全面开工建设，计划 2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35 万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417 吨，于 2023 年 12 月 22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5 吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562 吨，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。  盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计 2024-2026年矿产金产量分别为 74/90/99 吨，矿产铜产量分别为 111/117/134 万吨。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 260、326、356 亿元，同比增速 23.2%、25.4%、9.2%，截至 2024 年 4 月 22 日收盘，2024-2026 年对应 PE 分别为18.01x/14.36x/13.15x，维持“买入”评级。  风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 -29%-14%0%14%29%43%57%2023-042023-082023-12紫金矿业沪深300 公司点评 紫金矿业（601899.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 26,325.99 流通 A 股(百万股)： 20,556.29 52 周内股价区间(元)： 10.30-18.63 总市值(百万元)： 468,602.60 总资产(百万元)： 355,906.65 每股净资产(元)： 4.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 270,329 293,403 303,441 332,906 349,317 (+/-)YOY(%) 20.1% 8.5% 3.4% 9.7% 4.9% 净利润(百万元) 20,042 21,119 26,023 32,635 35,623 (+/-)YOY(%) 27.9% 5.4% 23.2% 25.4% 9.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 0.80 0.99 1.24 1.35 毛利率(%) 15.7% 15.8% 18.7% 19.8% 20.0% 净资产收益率(%) 22.5% 19.6% 20.6% 21.6% 20.2% 资料来源：公司年