2024年一季报点评：门店业务稳健增长，团餐业务加速

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 巴比食品（605338） 2024 年一季报点评：门店业务稳健增长，团餐业务加速 2024 年 04 月 23 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.19 一年最低/最高价 13.60/27.41 市净率(倍) 1.81 流通A股市值(百万元) 4,015.12 总市值(百万元) 4,049.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.97 资产负债率(%,LF) 18.95 总股本(百万股) 250.14 流通 A 股(百万股) 248.00 相关研究 《巴比食品(605338)：中华包点领军品牌，团餐连锁发力途中》 2023-12-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,525 1,630 1,887 2,147 2,404 同比（%） 10.88 6.89 15.73 13.80 11.98 归母净利润（百万元） 222.71 213.72 233.78 276.18 310.55 同比（%） (29.06) (4.04) 9.39 18.13 12.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.89 0.85 0.93 1.10 1.24 P/E（现价&最新摊薄） 18.18 18.95 17.32 14.66 13.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报：2024Q1 公司实现营收 3.54 亿元，同比+10.74%；归母净利润 0.4 亿元，同比-3.43%；扣非净利润 0.38 亿元，同比+87.07%。 ◼ 门店业务稳健增长，团餐 24Q1 加速。24Q1 公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入 2.58/0.06/0.83 亿元，同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。1）门店业务：截至 2024Q1 末，公司加盟门店数量达到5094 家，比 2023 年底净增 51 家，其中新开门店 203 家，减少门店 152家。24Q1 开店速度比去年同期放缓，考虑主因去年闭店率较高，今年公司会维持更为谨慎的开店节奏，全年开店目标 1000 家。24Q1 加盟门店平均单店收入小个位数下滑。2）团餐业务：收入加速，预期外埠区域团餐业务加速增长贡献更大。 ◼ 2024Q1 扣非净利率 10.66%，盈利能力整体稳定。公司 24Q1 季度归母净利率 11.20%，同比-1.64pct；扣非净利率 10.66%，同比+4.35pct。其中 24Q1 实现毛利率 25.92%，同比+1.72pct。费用端 24Q1 季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.01%/8.52%/0.90%/-2.53%，同比-2.27/-2.02/+0.04/+0.48pct。扣非净利率大幅提升主因去年同期南京新工厂产能释放产能利用率基数低，叠加原材料整体低位，毛利率显著提升；同时股份支付费用下行、促销费用收缩等使期间费用率下降。环比下降主因春节影响固定摊销、人员成本等，盈利能力整体稳定 ◼ “蒸全味”预期 24Q2 并表，巴比华东市场影响力再强化。根据公司年报，公司于 2023 年 9 月成功与南京地区的本土优势早餐连锁品牌“蒸全味”达成战略投资合作，“蒸全味”约 170+门店，公司将取得其 51%的股权并于 2024 年第二季度完成财务报表合并，这将提升公司在华东市场的市占率、南京工厂产能利用率，夯实公司在华东市场的行业地位。预期此次并表完成后，公司将更谨慎地进行翻牌，维持盈利稳定性。 ◼ 盈利预测与投资评级：C 端门店与 B 端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。根据公司最新业绩，调整公司盈利预测，考虑我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 18.9/21.5/24.0 亿元（（前次预计2024-2025 年为 18.9/22.1 亿元），同比+15.7%/13.8%/12.0%；归母净利润分别为 2.34/2.76/3.11 亿元（前次预计 2024-2025 年为 2.46/2.91亿元），同比+9.4%/+18.1%/+12.4%，EPS 分别为 0.93/1.10/1.24 元，对应当前 PE 为 17x、15x、13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。 -43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21巴比食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024Q1 巴比食品利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：上表为利润表单项对净利润增速贡献的拆分，即净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 10.74%14.9%0.2%19.5%17.1%-4.2%0.0%-0.3%-8.8%-55.6%-0.01%0.0%-3.6%11.1%-4.5%-3.43%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00% 0.00% 10.00%20.00%30.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 巴比食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,278 1,638 1,979 2,415 营业总收入 1,630 1,887 2,147 2,404 货币资金及交易性金融资产 1,100 1,445 1,768 2,184 营业成本(含金融类) 1,201 1,381 1,568 1,754 经营性应收款项 94 104 116 126 税金及附加 12 13 15 17 存货 70 73 78 88 销售费用 92 105 117 129 合同资产 0 0 0 0 管理费用 119 128 140 153 其他流动资产 15 16 16 17 研发费用 12 12 13 13 非流动资产 1,503 1,413 1,435 1,400 财务费用 (37) (22) (29) (35) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 4 4 5 固定资产及使