半导体行业跟踪报告之十四：利基型存储市场拐点已现，关注兆易创新等存储设计公司

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 16 日 行业研究 利基型存储市场拐点已现，关注兆易创新等存储设计公司 ——半导体行业跟踪报告之十四 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -36%-24%-13%-1%10%04/2306/2309/2312/23电子行业沪深300 资料来源：Wind 1、 利基型存储市场拐点已现 1.1 利基型 DRAM 价格领涨，SLC NAND 和 NOR Flash 触底反弹 原厂控产效果显著，带动存储行业高速增长。据 TrendForce 集邦咨询研究显示，受惠于备货动能回温，以及三大原厂控产效益显现，主流产品的合约价格走扬，带动 2023 年第四季全球 DRAM 产业营收达 174.6 亿美元，季增 29.6%。 NAND 产业方面，2023 年第四季 NAND Flash 产业营收达 114.9 亿美元，季增24.5%。主要受惠于终端需求因年终促销回温，加上零部件市场因追价而扩大订单动能，位元出货较去年同期旺盛；同时企业方面持续释出 2024 年需求表现优于 2023年的看法，且启动策略备货。 利基存储市场中，DRAM 价格率先反弹。受益于原厂减产、大宗存储价格增长以及原厂对 HBM、DDR5 产能切换，利基型 DRAM 价格在 23Q3 触底后开始持续反弹，领涨利基型存储市场。 价格方面，DDR3 与利基型 DDR4 在 23Q3 已经触底，并且持续反弹。根据DRAMeXchange 数据，DDR3 的 2Gb 与 4Gb 现货价格均在 23 年 7 月-8 月之间触底，截止 2024 年 4 月 12 日，其现货价格相比最低点的价格分别上涨了 17.3%与11.6%，相比 2024 年 1 月 1 日的价格分别上涨了 7.1%与 3.8%。利基型 DDR4 方面，根据 DRAMeXchange 数据，DDR4 的 4Gb 与 8Gb 均在 2023 年 9 月触底，截止 2024 年 4 月 12 日，其现货价格相比最低点的价格分别上涨了 21.4%与 22.7%，相比 2024 年 1 月 1 日的价格分别上涨了 6.6%与 6.3%。 图 1：23 年 6 月至 24 年 4 月 DDR3 典型料号现货价格走势 资料来源：DRAMeXchange，光大证券研究所整理 注：数据截至 2024 年 4 月 12 日 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 图 2：23 年 6 月至 24 年 4 月 DDR4 典型料号现货价格走势 资料来源：DRAMeXchange，光大证券研究所整理 注：数据截至 2024 年 4 月 12 日 产能规划方面，三星 2023Q4 DRAM 大幅减产，在库存压力改善后，2024Q1 投片开始回升，稼动率约为 80%。2024 年下半年旺季，需求预期将较 2024 年上半年明显增温，产能会持续拉高至第四季。SK 海力士则积极扩张 HBM 产能，投片量缓步增加，随着 HBM3e 量产后，相关先进制程投片亦持续上升。美光投片量有回温趋势，后续将积极增加其先进制程 1beta nm 比重，用于生产 HBM、DDR5 与 LPDDR5(X)产品，因先进制程的设备增加，届时产能将较为收敛。原厂DRAM 产能的减产以及 HBM、DDR5 等芯片占比的提升，将持续挤压利基型存储的产能，改善供需结构，为价格上涨提供支撑。 SLC NAND 与 NOR Flash 价格触底，AI 服务器、PC 与手机拉动行业需求。SLC NAND 方面，根据 DRAMeXchange 数据，以 2Gb 容量为例，其产品价格在 23年 9 月触底企稳，截止 2024 年 4 月 12 日，其价格相比最低点增长 3.9%。NOR Flash 方面，中大容量产品价格已经处于底部，随着需求的拉动，价格有望提升。 生成式 AI 为当前电子行业带来诸多机遇，NOR flash 在 AI 服务器中的应用大幅上升，例如 GPU 的增加将带动终端设备增长 40-60 颗 NOR Flash，其搭配的网卡等周边设备也将采用 NOR Flash 存储。此外，边缘侧的 AI 应用例如 AI PC 与AI 手机也需要额外的 NOR Flash 资源，将有望带动 NOR Flash 市场需求提升。 1.2 台湾利基型存储厂商业绩回暖 图 3：华邦电子、旺宏和南亚科 2019-2023 年季度毛利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 华邦电子：连续四个月营收同比增长，2024 年存储业务资本开支大幅度提升。华邦电子 2024 年一季度实现营收 201.21 亿元新台币，同比增长 15%。华邦电子连续四个月营收同比增长，2024 年 1-3 月分别实现营收 64.03、62.07 和 74.11亿元新台币，同比增长 31%、8%和 9%，环比-2%、-3%和+21%。在资本开支方面，公司预估 2024 年在存储方面的资本开支为 174 亿元新台币，对比 2023年已支出的资本开支 127 亿元新台币，同比增长 37%。 华邦电子认为存储行业处于周期上升阶段。Flash 方面，公司认为终端需求增长约为 5%，单机容量（content per box）增加；其中 SLC NAND 有望于 2024年下半年达到供需平衡，2025 年可能供给紧张。DRAM 方面，公司认为 DRAM行业有望于 2024 年达到供需平衡，IoT、网络、安防和电视行业需求强劲；高阶市场会因为库存调整完成及产能控制迎来价格反弹，利基型产品价格有望提升。此外，公司认为边缘 AI 会是下一个关注重点。 图 4：华邦电子 2017-2024Q1 营收及同比增速 图 5：华邦电子 2017-2023 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 6：华邦电子 2017-2024 年 3 月月度营收及同环比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 旺宏：2024 年 3 月营收环比增长。旺宏 2024Q1 实现营收 57.60 亿元新台币；2024 年 1-3 月分别实现营收 19.14、17.33 和 21.13 亿元新台币，环比+4%、-9%和+22%，2024 年 3 月营收环比增长显著。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电子行业 图 7：旺宏 2017-2024Q1 营收及同比增速 图 8：旺宏 2017-2023 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研