3月经济数据解读：复苏初期，指标分化

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 4 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《钢铁生产企稳，焦煤、螺纹钢涨价——高频数据跟踪 20240414》 - 2024.04.15 固收点评 复苏初期，指标分化 ——3 月经济数据解读 20240417  主要数据 一季度 GDP 同比增长 5.3%，前值 5.2%，预期 4.9%；3 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值 7.0%，预期 5.3%；社会消费品零售总额同比增长 3.1%，前值 5.5%，预期 4.8%；固定资产投资累计同比增长 4.5%，前值 4.2%，预期 4.4%；城镇调查失业率为 5.2%。  核心观点 整体看，一季度 GDP 增速超预期，国民经济取得良好开局，经济整体与结构存在分化，经济回升初期特征较明显。主要亮点包括，一是投资高增长，对经济拉动较大；二是出口改善，对经济贡献由负转正；三是制造业投资增速高位上行，高科技投资高增长，新动能加速演绎。短期看，国内需求整体恢复仍然偏缓，物价偏弱，房地产延续下行，对经济内循环形成制约。二季度政策脉冲效果继续释放，投资持续发力，物价企稳回升或带动名义 GDP 向上修复，持续关注物价企稳回升动能，以及房地产周期出清进度。  GDP 增速超预期，经济实现良好开局 一季度经济延续复苏趋势，增速有所加快，整体与结构存在分化，经济复苏初期特征明显。GDP 平减指数为-1.1%，物价水平偏低制约名义经济增速修复；出口稳步复苏，后续或是主要的支撑因素。  生产：增速超预期回落，四月或迎改善 3 月工业增加值增速超预期回落，工业产能利用率偏低，主要因素或源于偏缓的基建与偏弱的房地产对上下游生产的影响。3 月制造业 PMI 重回扩张区间，基建进度加速推动钢铁、建材产业链企稳回升，叠加 4 月基数走低影响，国内生产短期或回归上行趋势。  消费：必选消费稳定，可选消费回落，地产消费边际改善 3 月社会消费品零售总额当月同比增速不及预期，环比弱于季节性。餐饮收入好于商品零售，商品消费意愿不足是内需复苏的主要制约之一。汽车消费同比下降。  投资：制造业投资加速，固投增速超预期 一季度固定资产投资超预期增长，制造业投资累计同比增长9.9%，是投资增速超预期的主要动力。基建投资增速提升 0.2pct。高技术产业投资维持高增长。  房地产：投资降幅扩大，仍是总需求的拖累因素 3 月房地产投资、房企到位资金降幅扩大，国房景气指数延续下行，行业仍未触底。短期仍是投资、经济复苏的主要拖累。  就业：失业率稳中有降 3 月全国城镇调查失业率为 5.2%，较上月下降 0.1 pct。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 GDP 增速超预期，经济实现良好开局 .......................................................... 4 2 生产：增速超预期回落，四月或迎改善 ....................................................... 5 3 消费：必选消费稳定，可选消费回落，地产消费边际改善 ........................................ 7 4 投资：制造业投资加速，固投增速超预期 ..................................................... 9 5 房地产：投资降幅扩大，仍是总需求的拖累因素 .............................................. 10 6 就业：失业率稳中有降 .................................................................... 11 7 风险提示 ................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： GDP 两年复合增速回升 ........................................................... 5 图表 2： 第二产业增速上行 ............................................................... 5 图表 3： 3 月工业增加值同比增速超预期回落 ................................................ 6 图表 4： 3 月工业增加值环比走势弱于季节性 ................................................ 6 图表 5： 3 月各行业工业增加值两年复合增速整体回落，汽车、医药、电气机械增速提升 ........... 7 图表 6： 餐饮收入恢复好于商品零售 ....................................................... 8 图表 7： 社零总额 3 月环比增速弱于季节性 ................................................. 8 图表 8： 社交消费增速提升，地产消费边际改善，汽车消费降幅较大 ............................ 8 图表 9： 固投整体加速（累计同比） ....................................................... 9 图表 10： 第二产业投资增速高位上行（累计同比） .......................................... 9 图表 11： 销售端降幅收窄，行业景气度延续下行 ........................................... 11 图表 12： 房企信贷、销售端来源资金降幅仍较大 ........................................... 11 图表 13： 失业率整体处于低位 ........................................................... 12 图表 14： 全国城镇调查失业率季节性回落 ................................................