纺织服装行业棉花月度专题（18M03）：高库存叠加抛储新增供给，棉价短期承压

棉花月度专题（18M03）高库存叠加抛储新增供给，棉价短期承压长江证券纺织服装研究小组分析师：于旭辉SAC执业证书编号：S0490518020002分析师：雷玉SAC执业证书编号：S0490511040005联系人：李俐璇、马榕棉价内平外升，国内外棉价差收窄美棉出口强势&长端去库延续，海外棉价回升国内下游库存维持高位，储备棉短期成交清淡内棉短期承压，中期不确定性在于轮入政策预期• 研究报告 •评级看好维持近期棉价内平外升，国内外棉价差显著收窄。国际方面，受美棉出口强势以及2018/19年全球棉花库消比进一步下行预期的影响，海外棉价有所回升。国内方面，棉纺产业链节前补库充分，抛储启动以来储备棉成交清淡；考虑到中长期供给缺口确定性存在，叠加市场对轮出储备棉质量的担忧，棉花现货价格维持高位。我们认为，应季棉花缺口支撑中长期国内棉价走强；下游库存充足叠加抛储供给增加，棉价短期或将承压。 棉花现货内平外升，国内外棉价差显著收窄。受节前棉纺产业链补库充分影响，抛储启动以来储备棉成交清淡，考虑到中长期供给缺口确定性存在，叠加市场对轮出储备棉质量的担忧，棉花现货价格维持高位。截至3月15日，国内棉花价格较上月上涨23元/吨至15712元/吨。受益于美棉出口火爆以及2018/19年全球棉花库消比进一步下行预期的影响，海外棉价有所回升，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨677元/吨至14767元/吨。国内外棉价差相应较上月同期收窄654元/吨至945元/吨。 国际方面，2018/19年全球棉花期末库消比进一步降低，后市棉价表现预期乐观。2月23日，USDA农业展望论坛预计2018/19年全球棉花产量/消费量同比变动-3.6%/+2.0%，期末库消比进一步下滑8.4pct至67.3%，后市棉价表现预期乐观。3月USDA/ICAC预估2017/18年全球库存消费比为73.55%(-2.83pct)/74.42%(-1.87pct) ；USDA/ICAC预估2017/18年除中国以外地区库存消费比为59.26%(+8.45pct)/57.00%(持平)。全球棉花需求向好，作为棉花贸易的主要供给力量，美棉出口维持火爆态势。截至3月8日，2017/18年度美棉总签约量占预计当年出口总额97.33%，创近五年来新高；美棉装船进度有所提速， 总装船量占预计当年出口总额47.32%，现期棉花需求持续向好。 国内方面，去库延续支撑长期棉价上涨，下游库存充足叠加抛储供给增加，国内棉价短期或将承压。USDA农业展望论坛预计2018/19年中国棉花产量/消费量同比变动-1.8%/+3.0%，期末库消比持续下滑20.3pct至81.3%，进口量预期大幅提升40%至152.4万吨，去库延续支撑长期棉价上行。3月USDA/ICAC预估2017/18年中国库存消费比为102.42%/111.95%，同比变动+26.69pct/持平。储备棉轮出于3月12日正式启动，但近期下游库存偏高致抛储成交率不断走低。常态化抛储政策延续，后期棉花轮入政策或将成为影响棉价走势的关键因素之一。核心结论棉花月报跟踪框架国际棉价机构供需预测签约量棉价差国内棉价美棉出口进度长期短期机构供需预测供需高频跟踪长期短期装船量ICACUSDAICAC供给进口量零售需求出口竞品替代品行业库存棉花纱线坯布进口纱线化纤产量USDA注：“产量”无高频数据更新棉花现货内平外升，国内外棉价差显著收窄。受节前补库充分影响，抛储启动以来储备棉成交清淡，考虑到中长期供给缺口确定性存在，叠加市场对轮出储备棉质量的担忧，棉花现货价格维持高位。截至3月15日，国内棉花价格较上月上涨23元/吨至15712元/吨。国际棉价方面，受益于美棉出口火爆以及USDA农业展望论坛关于2018/19年全球棉花库消比进一步下行的判断，海外棉价有所回升，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨677元/吨至14767元/吨。国内外棉价差相应较上月同期收窄654元/吨至945元/吨。郑棉主力合约基差收窄，期货合约远月升水。17年以来郑棉期货延续窄幅波动。截至3月15日，郑棉主力合约收盘价为15005元/吨，较上月上涨280元/吨，基差707元/吨，较上月收窄257元/吨。郑棉1805/郑棉1807/郑棉1809收盘价分别为15005/15235/15480元/吨，期货合约远月升水表明供需格局改善，后市预期客观。图：国内外棉价差为945元/吨，较上月收窄654元/吨图：郑棉收盘价15005元/吨，基差707(-257)元/吨资料来源：Wind，长江证券研究所（以上数据截至2018年3月15日，可比值为上月同期）国内外棉价差跟踪-5005001,5002,5003,50010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00016/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/02国内外棉价差（元/吨）内外棉价差:右轴CC INDEX（328）进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价-2,500-1,700-900-1007001,5002,30010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00016/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/02棉花期/现货价格及价差（元/吨）基差:右轴中国棉花价格指数:328期货收盘价(连续):棉花美国为全球棉花主要供给力量。2017/18年度，全球棉花主产国依次为印度(23.5%/持平)、中国(22.6%/-0.1pct)、美国(17.2%/-0.3pct)； 主 要 消 费 国 依 次 为 中 国 (33.1%/-0.1pct) 、 印 度 (20.3%/ 持 平 ) 、 巴 基 斯 坦 (8.6%/ 持 平 ) ； 主 要 出 口 国 依 次 为 美 国(38.1%/+0.2pct)、印度(10.8%/-0.2pct)、巴西(10.8%/-0.2pct)；主要进口国为中国(13.1%/持平)、巴基斯坦(7.0%/-0.1pct)。图：全球主要棉花进口国进口量占比（USDA-201803）图：全球主产棉国棉花产量占比（USDA-201803）图：全球主要棉花消费国消费量占比（USDA-201803）图：全球主要棉花出口国出口量占比（USDA-201803）资料来源：USDA棉花月报（3月），长江证券研究所（1包=480磅=0.217724吨，括号中为占比及较上月预测值的变动值）国际棉价中长期影响因素：国际棉花供需格局17.2%22.6%23.4%6.7%6.6%23.5%美国中国印度巴基斯坦巴西其他2.8%33.1%20.3%8.6%2.8%32.4%美国中国印度巴基斯坦巴西其他13.1%4.4%7.0%0.3%75.3%美国中国印度巴基斯坦巴西其他38.1%0.1%10.8%0.6%10.8%39.5%美国中国印度巴基斯坦巴西其他2018/19年全球棉花期末库消比进一步降低，后市棉价表现预期乐观。USDA农业展望论坛预计2018/19年全球棉花产量/消费量同比变动-3.6%/+2.0%，期末库