纺织服装行业专题研究：高端女装发展路径研究

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 专题研究|纺织服装 2018 年 03 月 21 日 证券研究报告 本报告联系人：赵颖婕 021-60750604 zhaoyingjie@gf.com.cn Tabl e_Title纺织服装行业 高端女装发展路径研究 Table_Aut horHorizontal分析师： 糜韩杰 S0260516020001 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn Table_Summary核心观点： 高端女装时尚变化度小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势高端女装行业相对于其他品牌服饰细分行业来说，时尚变化度较小，很多品牌的经典款式或者系列可以热卖多年，主要原因一是产品定价较高，消费频率相对较低，产品设计更加关注经得起时间考验的经典款式，二是客群定位相对于年龄偏高，着装风格变换相对较少。高端女装定位和客户群体和渠道布局都相对有限，需要精耕细作明确风格和特色产品的品牌才能突出重围。 多品牌集团化发展是高端女装公司的必经之路高端女装品牌单一品牌天花板效应明显，并且单一品牌运营风险较大，国际知名高端女装公司多以品牌集团形式存在，包括 MaxMara 集团、Aeffe 时尚集团、Escada 集团和 Ann Taylor 集团等。 高端女装多品牌发展主要有两种路径借鉴国际知名高端女装品牌集团 MaxMara 和 Ann Taylor 公司的经验，1951 年成立的 MaxMara 集团和 1954 年成立的 Ann Taylor 公司均是全球规模较大的女装品牌公司，2015 年收入规模分别达 13.80 亿欧元和 25.33 亿美元，利润规模分别达 8370 万欧元和 6660 万美元。其中，Ann Taylor 公司在 2016 年以 21.6 亿美元的金额出售给女装零售商，以 2015 财年的利润估值来看，公司当时的估值水平为 32 倍，公司历史估值中枢为 20 倍。在 MaxMara 集团和 Ann Taylor 公司发展多品牌集团的路径中，前者通过不断拓展不同系列和品牌得以发展壮大，后者通过推出定位稍低的品牌获得持续增长，均取得了不错成效。 投资建议高端女装行业景气度处于上行阶段。从盈利指标来看，自 2017 年以来高端女装行业营收端和利润端均恢复增长；从营运指标来看，行业公司库存和渠道库存均有所改善（注：高端女装行业数据由维格娜丝、安正时尚和歌力思等四家公司高端女装业务数据计算而得）。国际高端女装集团收入规模都是过百亿（人民币），而国内高端女装上市公司 2017 年规模在 15-25 亿元之间，还存在巨大的成长空间。国内高端女装公司选择集团化发展路径中，歌力思的发展路径类似 MaxMara 集团，安正时尚和维格娜丝的发展类似 Ann Taylor，建议关注。 风险提示高端女装公司由过去单一企业变为多品牌集团，在多品牌的经营之下，管理难度和复杂度进一步提高，可能对公司产生不利影响；高端女装公司渠道多以高端百货为主，未来零售业态发生变化，公司发展会有一定风险。 Table_Report相关研究： 纺织服装行业:建议关注高股息率或分红率具备提升条件的细分行业龙头公司 2018-02-13 纺织服装行业:品牌服饰行业新零售变革有望加速 2018-02-04 纺织服装行业:消费升级趋势明显，国内无纺布应用产业快速成长 2017-12-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 专题研究|纺织服装 目录索引 1 高端女装行业特点 ........................................................................................................... 4 1.1 时尚变化较小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势 .................... 4 1.2 多品牌集团化运作是高端女装公司发展的必经之路 ............................................. 5 2 MAXMARA 集团案例分析................................................................................................ 6 2.1 全球知名的高级女装集团 ..................................................................................... 6 2.2 主品牌重视产品本身，专注经典服饰 ................................................................... 6 2.3 通过不断拓展不同系列和品牌得以发展壮大 ........................................................ 6 3 ANN TAYLOR 公司案例分析 ........................................................................................... 7 3.1 定位职业女装细分市场，打造“美国第一行政品牌” .......................................... 7 3.2 推出定位稍低的品牌，获取公司的持续增长 ........................................................ 8 3.3 公司在不同成长阶段估值水平分析 ..................................................................... 10 4 投资建议 ....................................................................................................................... 11 4.1 高端女装行业盈利指标持续改善 ........................................................................ 11 4.2 高端女装行业营运指标持续改善 ........................................................................ 12 4.3 推荐标的 ............................................................................................................. 12 5 风险提示 .................