隆盛科技-300680.SZ-隆盛科技深度报告：EGR和电机铁芯双轮驱动，新势力和自主品牌客户需求快速增长

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 隆盛科技(300680) 报告日期：2024 年 04 月 16 日 EGR 和电机铁芯双轮驱动，新势力和自主品牌客户需求快速增长 ——隆盛科技深度报告 投资要点  公司把握节能减排产业趋势，依托在 EGR、精密零部件领域的长期开发经验，开拓乘用车插混 EGR、电机铁芯、天然气发动机喷射气轨等新市场，成为公司业绩增长的新动力。2022 年 11 月公司完成定增融资 7.16 亿元，对电机铁芯产能进行拓展，提高供货能力。  产品瞄准电动化、天然气等能源升级需求，前瞻布局取得先发优势 2018 年并购微研精密后，成功开拓电机铁芯市场。同时，EGR 产品进军乘用车插混市场，紧抓插混增长趋势。2017 年与博世共同开发“天然气喷射系统”，积极进行“燃料替代”战略转型。前瞻布局能源升级市场，取得产品先发优势。  管理层丰富产业经验，与行业头部企业建立良好合作 多位管理层曾在博世、威孚高科等公司任职，丰富产业经验助力客户拓展。且多年产品供应，建立了较强的客户粘性。  电机铁芯：迎接新势力、传统自主品牌发力电动车第二波浪潮 汽车零部件行业多年沉淀形成品牌和技术优势，主要客户为某外资品牌和联合电子，终端车企如比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想等。新势力、传统自主品牌发力新能源，拉动电机铁芯出货。  乘用车混合动力 EGR：混动车型占新能源汽车比例提升，并进行国产替代，拉动业务强劲增长 2023 年插混在新能源乘用车中占比 31%，同比提升 8 个百分点。公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等混合动力车型 EGR 产品供应商，混动化趋势下有望拉动业务强劲增长。  天然气喷射气轨：天然气重卡运营经济性优势明显，与博世合作享受行业红利 天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡运营经济性优势明显。2023 年天然气重卡销量达到 15.2 万台，同比增长 311%；渗透率达到 16.7%，同比提升11.1 个百分点。公司与博世深度合作，有望享受天然气重卡行业红利。  盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.18/26.31/32.67 亿元，YOY 为58.3%/44.7%/24.2%；预计 2023-2025 年归母净利分别为 1.50/2.33/3.03 亿元，YOY 为 98.9%/54.9%/30.2%，EPS 为 0.65/1.01/1.31 元/股，对应 PE 为22.07/14.25/10.94 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 原材料成本上升；新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；天然气重卡渗透不及预期；市场开拓不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张盈 zhangying03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.36 总市值(百万元) 3,317.51 总股本(百万股) 231.02 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1148 1818 2631 3267 (+/-) (%) 23.5% 58.3% 44.7% 24.2% 归母净利润 76 150 233 303 (+/-) (%) -22.6% 98.9% 54.9% 30.2% 每股收益(元) 0.33 0.65 1.01 1.31 P/E 43.90 22.07 14.25 10.94 ROE 5.7% 8.5% 11.8% 13.6% 资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所 -46%-34%-22%-10%2%14%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/04隆盛科技深证成指隆盛科技(300680)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.18/26.31/32.67 亿元，YOY 为58.3%/44.7%/24.2%；预计 2023-2025 年归母净利分别为 1.50/2.33/3.03 亿元，YOY为 98.9%/54.9%/30.2%，EPS 为 0.65/1.01/1.31 元/股，对应 PE 为 22.07/14.25/10.94倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2) 公司在 EGR、精密零部件领域具有长期开发经验，伴随着国内汽车能源升级的产业趋势，成功开拓了乘用车混动 EGR、电机铁芯、天然气发动机喷射气轨等产品。后续随着更多新势力、传统自主品牌在插混、纯电车型的发力，电动化迎来第二波浪潮。公司乘用车混动 EGR、电机铁芯等产品有望充分受益。另外，依托与博世、联合电子等较强的客户粘性，有望快速抢占市场。 3) 公司 2017 年与“博世”共同开发“天然气喷射系统”，并顺利获得项目定点，建立了较强的客户粘性。天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡运营经济性优势明显。2023 年天然气重卡销量达到 15.2 万台，同比增长 311%；渗透率达到16.7%，同比提升 11.1 个百分点。天然气重卡行业有望带动公司天然气喷射气轨总成快速增长。  关键假设 1)新势力品牌、传统自主品牌等在新能源汽车市场占有率不断提升。 2)天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡后期运营保持明显经济性优势。  我们与市场的观点的差异 市场认为： 1） 公司电机铁芯核心客户仍为某外资品牌车企，未来增速与该客户具有较强的关联性。 2） 公司 EGR 产品主要用在商用车领域，商用车需求呈现周期性波动，EGR 产品增长持续性具有一定的不确定风险。 我们认为： 1） 新势力、自主品牌车企的快速崛起，有望拉动电机铁芯的快速增长。公司电机铁芯为电驱动系统通用件，现已覆盖下游主流车企，如比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想等客户。随着国内新能源汽车产业链的成熟，新势力品牌、传统自主品牌新能源汽车竞争力越来越强，有望形成电动化结构性增长机会，再次拉动公司电机铁芯业务快速增长。 2） 乘用车混动车型占新能源汽车比例提升，有望拉动乘用车 EGR 业务的快速增长。各大车企在插混发动机领域，追求高压缩比，从而提高热转化效率，但随之带来了爆震、排放超标等问题。通过加装 EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾气中氮氧化物的含量，并提高效率。因此，不仅商用车需要 EGR产品，乘用车插混车型同样产生了装配 EGR 的需求。公司积极拓展插混乘用车 EGR 客户，已成功成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等企业 EGR 产品供应商。  股价上涨的催化因素 1）新势力、自主品牌