3月进出口解读：出口回落主因高基数，短期或迎改善

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 4 月 14 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价回归偏缓上行趋势——3 月物价解读 20240412》 - 2024.04.12 固收点评 出口回落主因高基数，短期或迎改善 ——3 月进出口解读 20240414  主要数据 以美元计价，3 月我国出口 2796.82 亿美元，同比-7.5%，前值5.6%，预期（wind 一致预期，下同）-2.12%；进口 2211.31 亿美元，同比-1.9%，前值-8.2%，预期+0.63%；贸易顺差 585.51 亿美元。  核心观点 3 月出口同比下降 7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响。3 月出口金额为历史同期第二高，环比降幅低于季节性，同时海外需求并未现明显波动，实质上并不弱；去年同期受产能快速恢复及积压订单影响，出口金额为历史最高，高基数影响显著。短期看，高基数影响逐步减弱，PMI 新出口订单指数重回扩张区间，韩国 4 月前 10 日出口高增映射海外需求保持韧性，中国出口 4 月或迎来改善。  出口：超预期下行主因高基数 3 月出口同比下降 7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响。分商品看，同比涨幅较大的商品有船舶（34.0%）、汽车（28.4%）、成品油（11.6%）；同比降幅较大有肥料（-47.3%）、陶瓷产品（-36.8%）、照明灯具（-31.7%）、鞋靴（-31.0%）、箱包（-27.7%）、玩具（-24.7%）、服装衣着（-22.6%）等。同比拉动上看，机电产品、服装衣着分别拉动出口整体下降 5.31 pct 和 1.01pct；汽车、集成电路、自动数据处理设备、船舶四类商品合计同比正向拉动 1.72 pct。分地区看，对东盟出口 528.74 亿美元，是我国最大出口目的地；对东盟、欧盟、美国、日本、韩国出口同比增速分别为-6.3%、-14.9%、-15.9%、-7.8%、-12.1%，较前两个月累计值同比增速分别-6.3 pct、-12.6 pct、-18.5 pct、+2.6 pct、-0.2 pct，对美国、欧盟出口增速降幅较大，对日本出口增速改善。对巴西、越南、印度、俄罗斯、非洲等国家和地区出口增速分别为-1.85%、0.05%、-19.16%、-15.67%、-24.81%。  进口：同比增速转负，短期或延续改善 3 月进口同比下降 1.9%，前值-8.2%%，低于预期的 0.63%。整体看，3 月为春节后首月，进口回落符合季节性规律，但比较近四年同期进口金额稳中有降，映射内需恢复偏缓。3 月制造业 PMI 进口指数升高 4 pct 录得 50.4%，时隔 11 个月重回扩张区间，短期进口或有所改善。分商品看，自动数据处理设备、成品油、铜材及矿石进口金额同比涨幅较大，农产品、部分机电产品降幅较大。  风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口：超预期下行主因高基数，4 月出口或迎改善 .............................................. 4 2 产品结构：消费品出口同比降幅大，机电出口同比拖累大 ........................................ 5 3 地区结构：对主要经济体出口降幅均较大 ..................................................... 5 4 进口：同比增速转负，短期或延续改善 ....................................................... 6 5 展望：出口回落主因高基数，短期或迎改善 ................................................... 7 6 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 出口同比增速超预期回落 ......................................................... 5 图表 2： 3 月出口基数影响大，实际并不弱 .................................................. 5 图表 3： 对欧盟、美国、印度出口增速转负 ................................................. 6 图表 4： 对日本出口增速改善 ............................................................. 6 图表 5： 进口金额同比下降 1.9% .......................................................... 7 图表 6： 近四年 3 月进口金额稳中有降 ..................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 4 月 12 日，海关发布 2024 年 3 月我国进出口数据。以美元计价，3 月我国出口 2796.82 亿美元，同比-7.5%，前值 5.6%，预期（wind 一致预期，下同）-2.12%；进口 2211.31 亿美元，同比-1.9%，前值-8.2%，预期+0.63%；贸易顺差585.51 亿美元。 1 出口：超预期下行主因高基数，4 月出口或迎改善 3 月出口同比下降 7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响，海外需求并未现明显波动，3 月出口金额为历史同期第二高，实质上并不弱。第一，同比看，去年同期基数偏高。受产能快速恢复及积压订单影响，去年 3 月出口金额3024.94亿美元，为历年同期最高；较去年1-2月合计出口金额环比下降38.7%，降幅为近十年第二低，仅高于 2020 年。第二，环比看，3 月降幅并不大。3 月环比 1-2 月合计值下降 47.0%，较近十年 -46.5%的均值低 0.5 pct，考虑到今年 1-2 月份出口金额 5280.14 亿美元为历史同期第二高（仅次于 2022 年），3 月环比增速中规中矩。第三，从绝对值上看，3 月出口金额不低。3 月出口金额 2796.82亿美元为历史第二高，仅次于 2023 年同期的 3024.