天立国际控股(01773.HK)民办教育龙头转型涅槃，重回高增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 04 月 21 日 增持（首次） 民办教育龙头转型涅槃，重回高增长 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：5.36 港元 当前股价：4.18 港元 天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，2021 年《民促法实施条例》发布后公司转型一干多支战略，聚焦营利性高中，以成熟标准化的管理和强大的师资团队为核心竞争力打造高升学率和优质口碑，未来公司扩大学校建设和招生以及开拓托管第二成长曲线有望支持高速增长，看好刚需驱动下民办教育行业发展前景及公司多元业务增长潜力，首次覆盖给予 “增持”投资评级。 ❑天立国际控股：国内领先的民办教育服务提供商。天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，2021 年《民促法实施条例》发布后，公司业务调整为以营利性高中为主、辅以小初综合素养教育/游学/托管等服务，截至 2023 财年天立已覆盖国内 36 座城市。 ❑民办教育行业：千亿市场空间广阔，政策规范不断明确。近年民办高中渗透率持续小幅增长，2010-2022 年间从 9.5%稳步提升至 18.3%，目前适龄人口仍未见顶，经测算 25 年民办普高市场规模区间为 1500-2185 亿元。政策端看，《民促法实施条例》于 2021 年修订落地，禁止义务教育阶段民办学校与利益相关方实施关联交易，促进行业健康发展；2022 年起国家发布文件鼓励、规范民办学校设立，有望促进民办教育企业释放办学活力、实现向好增长。 ❑商业模式及竞争优势：转型“一干多支”战略，标准化管理及充足资源铸就高升学率。天立“一干”业务聚焦营利性高中，“多支”业务提供小初综合素养课程、游学、托管、后勤等教育增值服务。天立在学历教育赛道能够成功脱颖而出的竞争优势在于其成熟优质标准化的管理体系+丰富奖励和晋升机制驱动下强大优质的师资，以及当地政府的大力支持与补贴，进而打造出的出色教学成果、优秀口碑及品牌影响力，2023 年天立本科录取率达 83.5%，远超四川省水平，127 名学生升入世界前 50 名大学，高升学率也保障了学校的充足生源从而促进业务增长正向循环。 ❑未来成长驱动：存量业务成长空间大，托管有望开拓新增长曲线。天立自有存量学校利用率提升空间大，截至 2023 秋季学期天立总在校生人数突破 10 万人，预计到 2027 年自营学校在校生有望维持 15-20%CAGR，此外公司未来每年拓展 3-5 所高中新校，生源增长将保障收入稳健增速。此外，预计 2027年有望落地 100+托管学段，托管业务将成为收入及利润第二增长曲线。 ❑投资建议：天立控股作为地方教育龙头品牌效应显著，未来扩大学校建设和招生以及开拓托管模式有望支持公司保持高速增长，看好刚需驱动下民办教育行业发展前景及公司多元业务增长潜力，此外公司加强股东回报彰显长期经营信心，预计2024-2026财年经调整净利润分别为5.3/7.2/9.5亿元，给予2024财年经调整净利润 20 倍 PE，对应目标价 5.36 港元/股，首次覆盖给予 “增持”投资评级。 ❑风险提示：宏观经济风险、政策风险、托管学段拓展不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入(百万元) 884 2303 3090 4104 5030 同比增长 - 160.4% 34.2% 32.8% 22.5% 净利润(百万元) 125 444 634 874 1152 同比增长 - 254.2% 42.9% 37.8% 31.8% 经调整净利润(百万元) 97 366 525 724 955 同比增长 - 276.4% 43.7% 37.8% 31.8% 每股收益(元) 0.05 0.17 0.24 0.34 0.44 PE（Non-GAAP） 84.3 22.4 15.6 11.3 8.6 P/B 4.5 3.9 3.2 2.6 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 215400 香港股（万股） 215400 总市值（亿港元） 95 香港股市值（亿港元） 95 每股净资产（港元） 1.05 ROE（TTM） 16.16 资产负债率 78.1% 主要股东 罗实 主要股东持股比例 41.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 94.7 100.7 相对表现 -2.2 98.6 117.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 徐帅 S1090523070014 xushuai2@cmschina.com.cn 胡馨媛 研究助理 huxinyuan@cmschina.com.cn Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24天立国际控股（01773.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 天立国际控股：国内领先的民办教育服务提供商 ...................................... 5 1、 天立国际控股：聚焦民办教育，转型营利性高中 ........................................ 5 2、 股权结构：创始人持股 43%，2023 年起加大股东回报 .............................. 6 3、 财务分析：23 年收入及利润增长强劲,未来成长动力充足 .......................... 6 二、行业分析：千亿市场，政策规范不断明确 ................................................... 8 1、 市场规模：民办高中渗透率持续小幅增长，适龄人口仍未见顶 .................. 8 2、 政策端：政策红线明确，促进行业健康可持续发展 .................................. 10 二、 商业模式：一干多支，转型聚焦营利性高中 ........................................... 12 三、 竞争优势：标准化管理及充足资源铸就高升学率 .................................... 13 1、优势表现：高质量办学教学成果出色，保障充足生源 ................................ 13 2、底层竞争力:成熟高质量管理体系及方案助力标准化扩张 ........................... 14 （1）管理及办学方法成熟，标准化复制保障快速高质量扩张 ......................... 14 （2）优秀管理团队人才池，自研课程体系+技术赋能高效教学 ....................... 15 3