江苏雷利(300660)业绩稳增长，多元布局拓展成长边界

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 江苏雷利 (300660 CH) 业绩稳增长,多元布局拓展成长边界 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 28.48 2024 年 4 月 22 日│中国内地 新能源及动力系统 23 年归母净利同比增长稳健，新产品多点开花可期 23 年实现收入 30.77 亿元，同比+6.10%；归母净利润 3.17 亿元，同比+22.44%（重述）；扣非归母净利润 2.90 亿元，同比-14.33%（重述）。考虑到传统家电市场需求增长偏弱，我们下调公司出货量及单价预测，预计公司 24-26 年对应 EPS 分别为 1.19/1.38/1.56 元（24-25 年前值 1.25/1.51 元）。参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE 20.5 倍，考虑到公司为全球微特电机头部企业，发力多领域打开成长空间，给予公司 24 年 PE 24 倍，对应目标价 28.48 元（前值 32.52 元），维持“增持”评级。 23 年毛利率稳中有升，经营性现金流表现亮眼 23 年，公司不断优化成熟产品与产品销售结构，叠加美元升值影响，公司盈 利 能 力 稳 中 有 增 ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 达 29.81%/11.74% ， 同 比+1.31pct/1.12pct。费用率方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/8.83%/4.77%/-1.94%，同比+0.10pct/+0.25pct/+0.19pct/+2.27pct，财务费用增长主要系汇率变动导致汇兑收益减少所致。此外，公司现金流有较好表现，23 年经营活动产生的现金流量净额为 5.69 亿元，同比+72.91%。 新能源汽车产品量产落地，助推汽零业务收入快速增长 23 年实现收入 30.77 亿元，同比+6.10%。分业务来看，空调电机及组件、洗衣机泵及组件、工业控制电机及组件、医疗及运动健康电机及组件、冰箱电机及组件、汽车零部件分别实现收入 7.63/4.78/3.38/2.34/2.68/4.69 亿元，同比+0.08%/+4.92%/-2.60%/-12.08%/+7.01%/+43.14%。其中，汽车零部件板块同比取得较快增长，主要得益于公司加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产，在新能源汽车领域实现快速增长。 多领域布局，持续推广创新产品优化公司销售结构 在传统家用电器电机领域，公司克服市场竞争压力，保持市场份额。在新产品布局方面，公司继续加大医疗用音圈电机、工控电机、空心杯电机、行星滚珠及滚柱丝杠等新产品的研发投入。其中，在医疗器械，公司呼吸机用音圈电机已经获得客户认可，处于批量生产阶段，实现关键零部件的国产替代；在工控领域，反向微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密齿轮箱组件、微型伺服电机、数字振镜电机等目前都处于样品测试及客户认证阶段。 风险提示：原材料价格波动风险；研发创新不及预期；汇率波动风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈爽 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.48 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) 25.41 市值 (人民币百万) 8,055 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 199.55 52 周价格范围 (人民币) 18.88-38.51 BVPS (人民币) 10.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,900 3,077 3,425 3,824 4,281 +/-% (0.65) 6.10 11.32 11.66 11.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 258.72 317.13 376.15 437.94 495.06 +/-% 5.96 22.58 18.61 16.43 13.04 EPS (人民币，最新摊薄) 0.82 1.00 1.19 1.38 1.56 ROE (%) 9.08 10.07 10.99 11.66 11.72 PE (倍) 31.14 25.40 21.42 18.39 16.27 PB (倍) 2.70 2.44 2.28 2.03 1.80 EV EBITDA (倍) 16.37 14.59 12.56 10.54 8.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(10)92847Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)江苏雷利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 江苏雷利 (300660 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 22 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002249 CH 大洋电机 5.03 120.67 0.23 0.29 0.35 21.70 17.39 14.55 300580 CH 贝斯特 24.42 82.92 0.84 1.03 1.32 29.22 23.82 18.44 603662 CH 柯力传感 28.01 79.13 1.10 1.38 1.71 25.39 20.29 16.41 均值 25.44 20.50 16.47 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 原材料价格波动风险；研发创新不及预期；汇率波动风险。 -5%0%5%10%15%20%25%01020304020192020202120222023（亿元）营业收入（左轴）营业收入yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01234520192020202120222023（亿元）归母净利润（左轴）归母净利润yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023毛利率净利率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%20192020202120222023销售费